政經基本面穩固， 印度股市一枝獨秀

今年的金融市場與去年相比可說是動盪許多，尤其在二月股災過後，大多數的股市皆無法回到前高水平，僅能維持著弱勢震盪的格局，就連相對強勁的美國股市（S&P 指數）一直到八月底左右才又創下歷史新高；然而，印度股市早在七月中旬就已率先突破前高壓力，並挾著強勁的漲勢持續往上進攻，究竟是什麼因素給予印度股市如此充裕的上行動能？接下來將透過全面性的基本面分析，讓讀者了解到各項支撐印度股市背後的重要因素。

川普減稅政策效應，

新興市場面臨嚴峻考驗

過去一年各地股市全面普漲，不少投資人享受著新興市場高報酬的豐厚利潤；然而，川普執政屆滿一年後，他的政策效應除了在美國國內開始顯現外，亦逐步對新興市場形成外溢效果。首先，在去年底川普推出號稱「史上最大規模的稅改計畫」後，讓原先就已蓬勃發展的美國景氣受到進一步的提振，因此，在今年年初市場便開始揣測聯準會為了避免經濟失控過熱，恐將加速升息步調作為因應，緊張情緒造成了 2/5 全球性的股匯債市崩跌。

再者，由於美國稅改政策造成了財政部的收入與支出間無法相互支應，財政缺口擴大之際，美國政府遂提高公債的發行量，美元指數由 2 月中 88 左右的低點，一路回升並突破 96 整數大關，一改 2017 年的頹勢，反映出全球資金受到吸引回流美國標售債券的現象，由於新興市場過往皆對外資有著一定程度的依賴，資金回流美國便造成了當地流動性的緊縮，其中，尤以外債比重過高的阿根廷、土耳其受害最深，年初至今阿根廷披索、土耳其里拉分別重貶 98%、72%；此外，阿根廷轉向國際貨幣基金求援，土耳其又與美國間爆發政治衝突，令新興市場的狀況更加地雪上加灀。另一方面，川普在今年打響了貿易戰的號角，中國身為最大的大宗商品需求國，若其經濟成長動能受損，勢必影響其餘仰賴原物料出口維生的新興經濟體。

在面臨種種嚴峻的考驗下，新興市場全面走揚的榮景已不復存在，大部分經濟體質欠佳、結構不穩的股市原形畢露，回吐去年以來一部分或大部分的漲幅；然而，在新興經濟體一陣哀鴻遍野中，卻有一個國家的股市仍舊屹立不搖，那便是「印度」。

印度總理莫迪傲視群雄，

支持度穩若泰山

一般就新興經濟體而言，檢視當地政局是衡量基本面狀況的首要之重，不穩定的政局不僅往往會造成政策推行的困難，亦可能發生社會的動盪，經濟便難以有好的發展。因此，在探討印度經濟的好壞之前，便須先了解印度政治的現況。

今年 7 月中旬，反對黨於人民院（印度國會的眾議院）對總理莫迪（Narendra Modi）發起不信任案投票，意圖對其進行倒閣，這是印度政壇 15 年來首次的不信任案投票；然而，最終莫迪政權以 325 票對上 126 票輕鬆否決不信任案，由票數將近兩倍的懸殊差距可以察覺，當前總理莫迪在國會中的勢力仍然相當強大。就人民院的席次（545 席）分布而言，總理莫迪所率領的國家民主聯盟（National Democratic Alliance, 執政聯盟）擁有 313 席，席次占比接近六成之多，至於統一進步聯盟（United Progressive Alliance, 反對聯盟）僅擁有 220 席，其餘則為獨立且未結盟的黨派。在席次分佈中有一點相當值得留意，那就是執政聯盟的總席次明明只有 313 席，但在不信任案中支持莫迪繼續當政的票數卻高達 325 票，這中間的差距透露著：即便某些政黨的理念因與執政聯盟未百分之百吻合，而未進行結盟，但這些政黨基本上還是對於總理莫迪表達支持的。因此，總理莫迪在國會的權力，恐怕遠超過一般大眾所看到的名目席次。

在討論完中央的政局狀況後，焦點將轉往地方上，回顧今年 5~6 月間的卡納塔克邦（Karnataka）的地方議會選舉（225 席），總理莫迪所率領的印度人民黨（Bharatiya Janata Party）在 2013 年時於此地的席次僅有兩成不到的 40 席，然而，在 2018 年選舉過後，印度人民黨的席次飆升至近半數的 104 席，至於全國最大的反對黨：國大黨（Indian National Congress）所擁有的席次則由 122 席萎縮至 78 席，而卡納塔克邦當地勢力政黨：世俗派人民黨（Janata Dal Secular）所擁有的席次亦由 40 席小幅縮減至 37 席，其餘零散政黨的席次也由 22 席下降至 3 席。由席次分佈的變動中，可以發現印度人民黨將其他政黨的票倉全數吸引而來，也就意味著當前總理莫迪於地方上的支持度仍擁有著相當高的聲望。

綜上所述，透過今年以來的這兩大政治事件，可以觀察到總理莫迪即便經歷四年多來（2014 年 5 月 26 日上任）執政的風風雨雨，但他的支持度不論是在中央抑或是地方，都擁有相當雄厚的政治資本，這除了有利於當局政策的推行外，亦有助於民間秩序的穩定，成為了支撐股市上漲的重要因素。後續聚焦今年年底到明年年初的地方議會選舉，包括：米佐拉姆邦（Mizoram, 40 席），恰蒂斯加爾邦（Chhatisgarh, 90 席），中央邦（Madhya Pradesh, 230 席），拉賈斯坦邦（Rajasthan, 200 席），由於明年的國會大選時點落於五月，此前的地方議會選舉更將吸引投資人的目光，並將成為市場衡量總理莫迪是否能夠安然連任的風向球，屆時股市必將再度湧現一波選戰行情。

景氣動能穩健，

展望未來潛力十足

在檢視完印度國內的政治局勢後，接下來便要對國內的經濟狀況進行深度的剖析，以下的內容將就經濟體的消費層面及生產層面兩個部分進行探討，首先探討的面相將由消費層面切入，原因是印度的人口中有半數以上的人口直接或間接倚賴農業維生，而在過去五年 GDP 的平均組成中，民間消費占比更高達 56%，農村消費力的強弱儼然成為印度經濟成長最主要的引擎；然而，由於在多數國家衡量內需動能時，最常使用的經濟指標便是「零售銷售」，但由於印度統計局相對落後，並無對「零售銷售」進行統計，因此本文將引入更加細部的指標，藉此帶領各位讀者感受當前國家的內需狀況。

在農村消費力的部分，今年上半年的摩托車銷售總額達 1079 萬輛，遠優於去年上半年的 899 萬輛，而 12 個月的移動平均年成長率顯示摩托車銷售近年來具有相當明顯的循環性，在當前的循環中，今年 6 月的年增率已高達 16.9%，遠優於過去五年來的兩個峰值（2016 年 9 月：12.1%，2014 年 9 月 13.5%），此外，拖拉機的銷量年增率，在今年第一季及第二季分別達到 44.0%、25.7%，顯著高於去年第一季及第二季的 13.1%、8.4%，由前述的數據中，可以查覺到當前農村的消費力可說是相當的強勁，至於這股力道是否能夠延續？後續便要觀察今年雨季的狀況。

雨季的表現是每年 6 月初到 8 月底間印度市場最為熱門的議題，因為雨季降雨量的充足與否，不但關乎農作物的收成狀況，亦將進而影響農民的收入。就印度氣象局所公佈的最新降雨報告（觀察期間：2018/6/1 至 2018/8/29），在印度的 36 個區域中，共計有 25 個區域獲得充沛的雨水，與過去往年相比降雨狀況大致落於均值（2014 年：20，2015 年：21，2016 年：28，2017 年：30），意味著今年的農作物仍將有良好的收成狀況，佐以政府為了在明年大選前爭取更多選票，因此今年施政方針走向親民路線，祭出相當優惠農民的雨季作物最低收購價格，在降雨穩定及親民政策的雙重力道支撐下，預料農村的消費未來仍可延續強勁的成長力道，並帶動內需動能進一步轉強。

衡量完經濟體消費面的狀況後，焦點將轉完生產面的部分，在工業景氣上，國內工業生產、八大核心工業產出兩大經濟指標在 6 月份的年增率分別達 7.0%、6.7%，顯著高於過去三年平均的 4.3%、4.2%，此外，印度的工業又細分為三大部門，分別是：礦業、製造業、電力事業。礦業生產的年增率由年初的 - 0.4% 一路攀升至 6.6%，至於製造業與電力事業的狀況在第一季雖略顯遜色，但到了第二季年增率亦分別由 5.3%（製造業）、2.1%（電力事業）轉強至 6.9%、8.5%，顯示當前的工業景氣良好無虞。

展望未來，根據印度央行所進行的工業展望調查中顯示，廠商對於產能利用率的預期及雇員的預期皆朝著更為樂觀的方向發展，意味著廠商在未來不但將擴大設備資本的使用，也將同步加大人力資本的運用，工業景氣可望延續穩健擴張的步伐。

總結來說，當前經濟體不論是消費面或是生產面表現皆十分亮眼，是除了政治因素以外，另一個股市走揚的重要支撐。至於未來經濟發展的部分，在良好的雨季佐以親民的政策，加上廠商有意增加設備資本及人力資本的使用，預料內需動能、工業景氣仍將逐步轉強，並帶動經濟維持高速成長的態勢，而央行即便自六月以來已調升政策利率兩碼，但仍維持全年經濟成長預估於 7.4% 未曾改變，透露出決策官員對於經濟前景的樂觀展望，這也意味著後續的股市仍具有十足的上漲空間。

印度股市長多格局有望延續

去年新興市場全面普漲的行情已然轉變，今年的資產配置策略更加側重優質經濟體的挑選，綜合政治面及經濟面的因素可以了解到，印度股市洶湧的漲勢並非空有其表，而是具備相當穩固的基本面支撐；此外，由於經濟成長未來仍有十足的潛力存在，加上政治局勢將迎接選戰行情，因此印度大盤的後市仍然相當值得各位投資人期待。惟須留意當前指數與其重要支撐（季線）間的乖離率偏大，市場恐隨時出現獲利了結賣壓；然而，鑑於股市整體上升趨勢不變的看法下，指數拉回時勢將成為投資人加碼入場的最佳時點！