駿利亨德森評論: 義大利短觀 打回原形

義大利原訂新任財政部長被否決上任

針對近期義大利政治動盪引發市場波動，駿利亨德森英國多重資產投資團隊主管 Paul O’Connor 對此提出看法，並提醒投資人須注意金融市場風險可能將面臨重新評估的局面。

義大利日前由反舊體制的民粹黨「五星運動」（Five Star Movement，M5S）與反歐盟與反開放移民政策的義大利右派政黨「聯盟黨」（League）所提出的組閣名單中，義大利總統馬達雷拉（Sergio Mattarella）否決了名單中疑歐派 (Eurosceptic) 經濟學家薩佛納（Paolo Savona）出任義大利新任財政部長的建議；此決定也降低了政黨間合作的意願。截至 2018 年 5 / 月 29 日為止，義大利已經處於無政府狀態 85 天了，這也是二戰後的最長紀錄。而政治動盪對義大利來說，已經不陌生了；義大利在過往 116 年中更換了 90 個政府；目前市場對現下情況最樂觀的解讀可能為：義大利可能陷入政治癱瘓的局面。而另一個建設性較低的解讀為：義大利正處於嚴重的憲法危機中，並且還可能進一步擴及到其他歐元區國家。

義大利總統馬達雷拉（Sergio Mattarella）已指定了前國際貨幣基金組織 (IMF) 官員柯達雷利 (Carlo Cottarelli) 為總理，並預期由他來組成一個非政治性 (non-political) 的技術專家 (technocratic) 政府，以帶領整個國家面對今年稍晚的預算案討論事宜及之後的大選。不過目前看來，義大利議會在接下來幾天的信任投票中，可能不會支持柯達雷利 (Carlo Cottarelli)。在這情況下，柯達雷利的任職將僅會是新選舉到來前的過渡橋樑，最快也要等到九月份才能確定是否接任。

可能尋求彈劾途徑

根據這幾天的報導來看，「五星運動」很可能尋求彈劾總統馬達雷拉（Sergio Mattarella）逾權拒任薩佛納（Paolo Savona）的出任。無疑地目前政治緊張程度自然相當強烈；不過值得注意的是，根據義大利憲

法，相似情況得以彈劾的門檻相當高，通過機率自然也不高。倒是即將到來的大選和相關政黨的政治策略方向，對金融市場的影響才是關注的重點。

不過當然，目前大選結果仍很難預料。民粹黨可能希望將未來大選延伸成義大利是否脫歐的一場公投；而期間若看見任何蛛絲馬跡顯示民意較偏向民粹黨的話，金融市場勢必將進一步震盪。回頭看義大利 3 月份國會大選的結果，「五星運動」得票率約 33%，而「聯盟黨」也有約 17% 的票數，此二得票率加總可視為反舊體制和疑歐派的指標；但是，其中參雜了一個複雜的變數，就是由西爾維奧 · 貝魯斯科尼 (Silvio Berlusconi) 所帶領的「義大利力量黨」(Forza Italia) 以及其所扮演的角色。原因是這次仍不能確定「聯盟黨」會不會像三月時那樣與偏右的「義大利力量黨」聯手；又或著可能選擇與反舊制的「五星運動」合作。某種程度上為貝魯斯科尼 (Silvio Berlusconi) 被視為具有溫和影響力，而投資人目前較偏好的是「聯盟黨」與「義大利力量黨」聯手，相對於「聯盟黨」若與「五星運動」聯盟的話，對市場來說可能較令人擔憂。

預見衝突發生?

依近期的政治發展來看，這些結果並沒有減弱投資人對義大利與歐盟衝突的恐慌、也沒有降低對金融市場震盪所造成的擔憂。而另一方面，看來舊體制與民粹主義間的拉鋸，最少也將持續至今年的秋天大選，整體而言義大利潛在的市場不穩定性仍高；而民眾不僅僅關注民調數字，也會關注期間各政黨間的協商過程。現階段來說，市場對於義大利目前情事，視為另一個促使金融市場重新評價市場風險的催化劑，而這也是全球今年的共同議題。然而，如下圖中所示，隨著義大利政府債券利率這幾日急遽拉升可能轉為更險惡的情勢。我們將密切注意其發展。

圖一：投資人重新評估風險

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