小摩高管解讀中國科技公司併購潮:成熟市場標誌

導語：美國《華爾街日報》最近對摩根大通的銀行家進行了採訪，探討了中國科技行業近期的併購交易如此火爆背后的原因。摩根大通高管認為，IPO市場的疲軟可能與其他市場的忙碌狀況有關。這是成熟市場的標誌。

以下為文章全文：

從併購交易的角度來看，2015年對於中國科技行業來是繁忙的一年。

中國電子商務巨頭阿里巴巴本月早些時候同意收購優酷土豆，並將其變成全資子公司。上月，中國兩家最大的在旅行公司攜程和去哪兒也宣佈達成換股協議。

與此同時，中國互聯網創業公司之間的很多交易也催生了一些行業主導企業，包括滴滴快的，以及美團和大點評最近剛剛完成的合併。

摩根大通全球TMT投行業務董事長珍妮弗·內森(Jennifer Nason)，以及亞洲TMT及併購投行業務聯席主管約翰·郝爾(John Hall)和布萊恩·顧(Brian Gu)分享了他們對中國和亞洲2016年的科技交易以及行業趨勢的看法。以下為採訪摘要：

問：2015年情況如何？你們對亞洲明年的交易狀況有何展望？

內森：今年取得了巨大的成功。今年全球併購交易總額接近4萬億美元，亞洲占比為25%。(過去10年，亞洲占比通常為10%左右。)我們今年還沒有在資本市場看到像去年的阿里巴巴IPO那樣的故事。事實上，今年的焦點是併購，以及來自中國的投資金額，另外還包括跨境交易。

中國公司信譽的確增強了。作為銀行家，如果我們要在美國出售一家企業，中國買家肯定在考慮之列——不僅僅是在列表底部充當邊緣參與者，而是在表格中部，有時甚至在最頂部。

郝爾：如果(亞洲的併購交易)明年出現增長，我不會感到意外，因為其他地方的併購交易數量減少了。我認為亞洲的併購交易規模將會增長。

問：為什麼中國科技行業有那麼多併購？

布萊恩·顧：我們剛剛完成了阿里巴巴對優酷土豆的收購。今年的確看到了許多大規模的整合交易，包括滴滴快的以及美團和大點評這種私有公司的合併，另外還有攜程和去哪兒這樣的上市公司交易。

從歷史上看，中國的企業家很難與競爭對手合作。所有人都希望成為主導，他們背后都有巨額資本支持。但今年，投資者不想為這些創業公司提供太多資本，讓他們通過燒錢來展開競爭。所以投資者施加了更大的整合壓力，今年開始看到創業者們認同這些交易。管理層最初可能抗拒，但資本最終促成了這些交易。

問：在中國，私有融資交易的估值增速不如以前那麼快。這是新趨勢嗎？

布萊恩·顧：今年上半年，几乎所有跟我們溝通過的公司都試圖利用私有融資市場。因為你可以獲得更好的估值、更有利的條款，還能更快拿到錢。但最近，市場有些降溫。

郝爾：降低估值融資仍會讓人感覺恥辱，但我們需要接受這種狀況。由於很多交易的估值都比之前低，所以有些高估值或許無法持續。

我們尚未在中國看到這種情況。我認為，人們大概需要五六個月來調整估值水平。我認為一個有趣的問題是：市場是否已經重置？或者勢頭能否恢復？我不知道答案。但很顯然，目前的勢頭減弱了。

內森：以前會有天使輪融資，然后再開展幾輪融資后，企業就會上市。這是一條很明確的道路。但現在，企業保持私有狀態的時間延長了。他們一輪又一輪地展開私有融資。我認為pre-IPO市場的估值會有起伏。

由於私有市場的融資期限延長了，所以就像看公開市場的股價波動一樣。估值有時候會上漲，有時候會下下跌。還會出現一些波動。我認為，所有人都應該適應這種狀況：下一輪估值未必會上升。當你上市時，估值未必能達到最高點。

問：中國經濟增速在放緩，這會對科技公司生影響嗎？

郝爾：實話，我不認為會有太大影響。很多科技公司都是互聯網公司，而很多消費都在向互聯網轉移。投資者可能因為經濟增速放緩而擔心阿里巴巴，但我比較懷疑這種觀點。

布萊恩·顧：我也同意這種看法。中國的效率在提升，商業模式也越來越有創意，整個經濟環境都在從傳統業專向新興業。科技行業受到資本、人才和政策支持的力度最大。

問：當IPO市場疲軟時，私有市場融資會更加活躍嗎？

內森：當IPO市場疲軟時，人們可能認為最好是把公司賣給戰略收購者，或者其他私有投資者。所以我認為IPO市場的疲軟可能與其他市場的忙碌狀況有關。如果一個桶裏的資金少了，人們會轉向其他融資渠道。這就是成熟市場的標誌。(鼎宏)