【瑞銀訊息分享】亞太貨幣: 全球貿易戰的贏家和輸家

中美貿易戰持續升溫，讓投資人更加關注亞太貨幣市場發展走向及變動，瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師陳得能近期也針對相關主題發布最新報告指出：

• 全球貿易摩擦升級的風險情景下，全球經濟成長將受衝擊，從而令亞太貨幣兌美元承壓。瑞銀並不認為美元兌其他主要貨幣（如歐元）會升值
• 全球若爆發全面貿易戰，將損及出口導向型經濟體貨幣，例如韓圜、新加坡幣、馬來西亞幣和泰銖
• 日圓受益於避險需求，將成為亞太貨幣唯一贏家

完整報告與圖表請見下方及附件，同步提供瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師陳得能的照片及簡歷，若有任何建議或需求，請隨時與我們聯繫，謝謝。

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亞太貨幣: 全球貿易戰的贏家和輸家

瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師陳得能

全球爆發全面貿易戰將損及亞太貨幣，尤其是出口導向型經濟體的貨幣，比如韓圜、新加坡幣、馬來西亞幣和泰銖。日圓受益於避險需求，將成為亞太貨幣的唯一贏家。

全球貿易戰對我們看漲亞太貨幣的觀點構成威脅

鑒於亞太區經濟以出口為導向，全球貿易摩擦升溫對我們看漲亞太貨幣的觀點構成威脅。在貿易摩擦沒有擴大且全球貿易戰得以避免的基準情景下，鑒於全球強勁成長且美元中期疲軟，我們重申亞太貨幣兌美元將在未來 12 個月內升值 3-4%。在全球貿易摩擦升級的風險情景下，全球經濟成長將受到衝擊，從而令亞太貨幣兌美元承壓。不過，我們並不認為美元兌其他主要貨幣（如歐元）會升值。

美國發起的貿易戰不會帶動美元兌主要貨幣走強

就美元而言，我們並不認為美國貿易關稅會帶動美元兌其他主要貨幣走強，原因如下。首先，美國經常帳赤字不太可能改善，尤其是如果其他國家也對美國商品徵收報復性關稅。其次，美聯準會可能會對升息採取更加謹慎的態度，因在供應短缺導致的通膨上升之外，美聯準會還需評估此對美國經濟成長的影響。第三，美國似乎樂見美元疲軟以縮小其貿易赤字。這從美國財政部去年 10 月的半年度匯率報告便可觀之，報告明確要求德國擴大內需，並認為這將帶動歐元走強，從而減少德國對美國的巨額雙邊貿易順差。

全球貿易戰有損亞太貨幣

全球貿易摩擦進一步升級可能會損及亞太出口，導致出口型亞太股市資金外流，進而令亞太貨幣兌美元承壓。在風險情景 3 和 4 中，亞太貨幣之間的表現也各有不同。

在情景 3 中，即美國貿易關稅主要針對中國的 IT 產品，我們預計亞太貨幣兌美元將平均貶值 2-3%。此貿易關稅對亞太出口的影響可能被多種因素所緩和，比如美國對中國商品的需求不完全遵循價格彈性，美國進口商品價格升高傳導至消費者的程度，以及對中國進口商品的需求轉至其他亞洲進口商品。

儘管這些潛在因素提供緩衝，但我們認為韓圜跌幅最大（兌美元貶值 4-5%），日圓漲幅最多（2-3%）；其他貨幣應下跌 1-3% 左右。由於其他亞洲國家都是中國 IT 價值鏈的一部分，該項關稅的影響的範圍將遠超出中國出口行業。其中，韓國和日本與中國 IT 價值鏈最為緊密。韓圜將受到貿易順差降低以及資金自出口導向型股市流出的拖累。

儘管日圓也面臨相似的情況，但避險需求很可能支持日圓不跌反升，國內投資者的資金匯返以及日圓投機性空頭頭寸平倉也將提供支撐。儘管人民幣是美國貿易關稅的主要目標，但很可能僅下跌 2-3%，因中國央行會竭力避免貨幣大幅貶值，貨幣急貶可能令市場不安並再度引發資本外流。其他貨幣的貿易動態所受影響較小，但在避險情緒引發投資組合資金外流的情況下，可能會走貶 1-3%。

在情景 4 全球爆發全面貿易戰中，我們預計亞太貨幣兌美元的平均跌幅將高達 4-5%。我們認為韓圜、新加坡幣、馬來西亞幣和泰銖等出口型貨幣的跌幅最大（兌美元下跌 5-8%）。在全球需求前景不確定性升高之際，這些地區的央行也將轉向更為鴿派的立場。對出口依賴較低的貨幣，比如澳幣、紐幣、印尼盾、印度盧比和菲律賓披索亦難以獨善其身（下跌 4-5%），在避險環境下，這些經濟體為其經常帳融資將面臨更大的挑戰。人民幣受到的影響較小（下跌 2-3%），因中國擁有強大的內需支撐，較能抵禦外界影響，經常帳盈餘和嚴格的資本管制也應限制貨幣貶值幅度。在避險需求的推動下，日圓可能強勁升值 5-8%。

瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師

陳得能 （Teck Leng Tan）

陳得能先生於 2010 年 9 月加入瑞銀，目前擔任瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師，工作地點在新加坡，專注於亞洲貨幣研究。

加入瑞銀之前，他的金融職業生涯始於新加坡政府投資公司固定收益部，擔任市場風險與運營分析師。他還曾任職於日本東京三菱銀行，在外匯銷售團隊負責向企業客戶提供外匯對沖策略方面的建議。加入瑞銀之前，陳先生在滙豐銀行擔任外匯專員，為中高端客戶提供外匯投資建議。

陳先生經常受邀在 CNBC 亞洲等知名國際媒體發表看法，其觀點也經常被本地媒體引用。他的專欄文章亦常見諸《第一財經日報》、《香港經濟日報》等報章雜誌。

陳得能先生畢業於新加坡南洋理工大學，獲得銀行與金融專業學士學位，並同時持有特許金融分析師 (CFA) 資格。