譚雅玲：極端加風險與博弈待結果兩險并存

本周外匯市場美元指數躍上100點大關，一周價格趨勢從97點逐漸上升，升值態勢難以扭轉，任性的技術與放縱的慣性難以抑制。因此，歐元兌美元匯率周到最直接的關聯，歐元匯率從1.08美元下跌到1.04美元，一周下跌3%，歐元匯率的慣性下滑進一步加大。其次就是歐系貨幣的英鎊與瑞郎，兩者匯率分別穿透關口價位，英鎊跌破1.50美元水準，為2013年7月來首見，匯率水平從1.51美元下跌到1.47美元；瑞郎進一步下行嚴重，從0.98瑞郎下行到1.00瑞郎。日元兌美元元匯率也借勢保持121日元的低水準，財年特性需求是關鍵。美元兌加元匯率則進一步上升到1.27加元，加元下跌繼續擴大。美元兌澳元匯率在0.76-0.77美元之間維穩、徘徊，澳元的基本穩定在美元升值中凸顯。美元兌新西蘭元匯率則在0.72-0.73美元之間錯落不定，受制美元和澳元態勢十分復雜。

外匯市場折射出的價格因素具有巨大的風險挑戰，升值的美元風險是不利於自身經濟利好周期，貶值的歐元並不利於歐元穩定的維持，因為傷害信心嚴重，歐元分崩離析漸行漸近。相比較日元的貶值對預算周期特性和結構調整特性或有利於。相比較其他貨幣匯率，尤其是新興市場匯率狀態，不僅復雜增加，並可能風險擴大，傷及經濟，並連帶資本流出，全面弱勢與惡化態勢更加嚴重。

1、美元匯率兩難的抉擇有挑戰。目前的美元升值已經達到相對頂峰。去年至今的美元升值已經達到24%，這意味資金流動有利美國，但也更凸顯美國經濟壓力的傷害。雖然美元走高與美聯儲加息有關，加之美國經濟的支撐，但這種持續不斷的美元升值同樣會阻力美聯儲加息。因為美國經濟基本面的改變甚至退化將會延誤美聯儲決策時機。英國《金融時報》報導指出，美元走高部分源於美聯儲加息的預期，美國本國經濟增長走強也是原因之一。美國出口商和開展海外業務的美國企業會因此盈利減少。國內通脹上升也會因為進口價格回落而受抑制。目前的數據已經明顯反映出強美元的沖擊力，包括股市下行、企業盈利和數據變數，美元匯率大漲正在讓美聯儲處境很艱難，甚至更復雜。美元匯率的上升無疑會減緩經濟增長，尤其是跨國性為主的美國特性的經濟模式，這種升值將嚴重減少收益率或增加成本，美元的成熟與嫻熟一定會尋求貶值的美元，進而必將導致全球思路慣性的沖擊，未來美元所料不及將會形成風險與恐慌，尤其是對現行政策的延續與轉型面臨挑戰更大，進而將直接震動匯率的調節與動盪。

2、歐元匯率無奈的前景有風險。目前市場一直預期歐元與美元評價時期的來臨，但這對於歐元並不是一件好事，反之將會顛覆歐元合作的信心。因為歐元區的經濟剛剛現實復甦的跡象，歐元貶值將會刺激資金流出，並將直接打擊復甦動能的延續。其中本周日本股市高漲到2000年4月的新高，上漲到19000點水平，其原因之一就是歐元區寬鬆版的資金投放給與日本股市資金拉動明顯，美歐貨幣匯率的競爭日股漁翁得利。而從歐元區實際狀態看，經濟差異的存在，國家資質的分化，歐元價格傷及的是信心明顯。本應匯率下行有利於經濟，但歐元區的心思在於協調性，包括貨幣寬鬆之間的協調，包括希臘救助方案的協調。然而，此時匯率產生的效果是發達國家認為是問題國家拖累，欠發達國家認為是發展更難，進而歐元區的分歧進一步被激化，矛盾與對立情緒和市場進一步被激化。如歐洲和美國的債券息差拉大，10年期德國國債的收益率跌至創紀錄的0.23%，同期美國國債的收益率還在上升，目前處於2.1%上方。歐美債券息差擴大意味著，歐元對美元匯率的下行趨勢將持續。尤其是歐洲央行本周開始實施1.1萬億歐元的購債計劃，導致歐元區多國公債收益率跌至歷史低位，從而削弱了歐元的吸引力，也傷及德國收益率。因此，德國呼吁希臘滾出歐元區，超半數德國人不希望希臘留歐。德國經濟正在最佳時期，股市的高漲一枝獨秀，凸顯德國經濟的優勢與資質。為此，德國獨立性在增強，德國不愿協調和合作的意愿在增加，對希臘的態度已經明朗。近期德國電視二臺的最新調查顯示，反對希臘繼續留在歐元區的民意轉占上風，逾52%的德國人不希望希臘留在歐元大家庭。希臘的動向將會進一步加重歐元分裂的可能，這對歐元貶值將是雪上加霜，並非是經濟動力，因為人心背離即使政策或經濟也無奈此景。

3、全球匯率應對的難度在擴大。伴隨美元匯率的變化，全球貨幣的參差不齊與方向錯落明顯，匯率被綁架以及無奈自身需求十分嚴重，進而貨幣競爭經驗與歷練的經歷是基礎要素。如何評估匯率方向和預期匯率前景則顯得十分重要，但是目前偏離專業軌跡，尤其是輿論推市嚴重，忘記的是自己的特色，忽略的是未來的風險控制。尤其是對美元未來前景的簡單化將會有巨大的風險，單邊極端預期的美元升值潛藏不確定應對風險挑戰。

本周比較突出還在於貨幣政策調整帶來的差異思考，包括俄羅斯央行和韓國央行的降息，這里面最關鍵的是本國利率的基本點選擇。因為從俄羅斯與韓國利率基點看，降息之后俄羅斯基準利率14.0%、韓國1.75%，這兩組數據的比較可以看出差異巨大。所以美聯儲引導歐洲的再寬鬆未必適宜歐元區，甚至全球利率寬鬆需謹慎對症自身實際需求，而非全球追隨寬鬆一致應對。由於全球貨幣資質與能力不同，尤其是戰略高度以及基礎要素不一樣，其實更應該依據自己的情況定奪利率與匯率。即使美元是主導定價貨幣，但我們必須找準自己貨幣的標的與錨地，不是隨波助瀾或推波助瀾，值得思考個性與特性。美元一旦反轉方向，全球風險成本必增加，防風險是第一位的，不要為利潤放棄風險底線防控。

筆者預計美元貶值尋機與造勢急切，美元貶值必然，問題是時機與時間。抓緊調整經濟結構和產業競爭力是匯率的基礎，並非是價格本身如此簡單。美元兌歐元匯率達到1:1的意義和風險是啥最關鍵，只有搞清楚來龍去脈，投資方向和定力才會清晰自主。外匯機會很多，但定力與方向是關鍵。美元貶值將會牽動所有價格反轉，匯率組合、資源組合、商品組合等等，需要慎重預期。