RBS：2016「十大宏觀經濟風險」報你知！

資料圖片：afp

《Zerohedge》報導，在 2015 年即將進入到了尾聲，全球各大投資銀行也紛紛地開始出具研究報告展望 2016 年。

據蘇格蘭皇家銀行 (RBS) 最新的研究報告提出十點，對於 2016 年的宏觀經濟看法以及風險警示：

一．貨幣政策得以使用的空間將越來越有限：

全球央行們在 2016 年即將受到嚴峻的考驗，在過去幾年來大規模貨幣寬鬆後的全球經濟，在缺乏其他相關措施相輔相成之下，全球經濟將顯得更加脆弱。

而在想要不損及央行們自身的公信力情況之下，央行資產負債表就不能夠無止境地擴張，同時央行的前瞻指引 (forward guidance) 也不能夠以資產價格來作為目標。

市場現在正越來越擔憂全球央行已經逐漸喪失原有的公信力，並且更擔憂歐洲央行 (ECB)、日本央行 (BOJ) 的寬鬆政策是否在未來還能夠帶來任何助益。

並且市場亦擔心還在「寬鬆」的歐洲央行、日本央行與即將進入「緊縮」的美國聯準會 (Fed) 和 英國央行 (BOE)，全球央行的貨幣政策步向分化，恐為世界帶來難以預料的結果。

二．財政刺激、改革和投資支出仍然不足：

預估歐洲央行將在 12 月份時擴大 QE 規模和展延 QE 的期限，並且擴大資產購買標的，而日本央行亦仍將持續擴張其資產負債表，

而這些央行預估在未來退出 QE 時將會是非常困難的，因為在缺少對資產負債表去槓桿或重新加槓桿的配套措施之下，即使是實施 QE 算是相當成功的美國與英國，退出寬鬆也不會是那麼簡單的一件事。

我們的經濟學家預估，Fed 將在 2015 年十二月上的利率決策會議中啟動升息循環，而 BOE 則將隨後在 2016 年的八月份亦開始升息。

而我們認為歐元區經濟依然存在著結構性的問題尚未改善，儘管歐元區的外圍國家和核心國家間的金融價差正逐漸收斂，但根據 ECB 的資料顯示，歐元區的投資和放貸規模也是在持續下滑當中。

美國和歐洲政府就是期望能夠透過廣泛的基礎建設投資和改革，來帶動經濟復甦。但目前為止，我們所看到的規模不是太小，就是已經太晚了。[NT:PAGE=$]

三．更多的 QE 意味著全球央行佔資產市場的比重將加大：

ECB 已經在歐洲的次級市場中購入了絕大多數的歐洲擔保債券，歐洲央行在市場中恐怕是已無債可買，而 BOJ 也早就買入了超過市場半數的 ETF 在手中。

而如果 ECB 不願意發行新的歐洲債券，那 ECB 的購債需求量將達到供給量的兩倍，歐洲央行勢必將開始找尋新的購債標的，如地方債和公司債等。

四．市場流動性將更進一步地下滑：

由於央行們在市場中廣泛地購入資產，這將大大減少市場中流動性資產的規模，並且將降低驅使資產價格浮動的背景要素。

而趨於嚴峻的金融監管政策恐怕也將大大降低造市商在市場中造市的能力。

五．中國的首要任務是改革，而非寬鬆刺激：

預估中國經濟放緩仍將繼續持續，而要中國政府進一步的推出更大規模的寬鬆政策，似乎是不可能的。但與寬鬆貨幣政策相反地，預估中國政府將對地方政府、金融業、國營企業和貪腐等問題上，推出更多的改革方案。

如果真的有需要，中國政府也能夠再度利用降息、降準或是外匯存底等方式，來緩解經濟硬著陸的風險。

但由於中國經濟恐怕將需要長達數年的時間才能夠完成調整，北京政府能夠使用的貨幣工具恐怕沒有眼下所看到的那麼多。

六．過度依賴中國的國家，恐怕將付出沉痛的代價：

在貿易上依賴中國的經濟體非常多，但全球中尤以巴西及澳洲最為嚴重。

巴西恐怕是新興市場中最脆弱的國家，巴西在 2016 年恐怕得面對著國家內部政治風險加大、中國需求放緩、美元債務過高等嚴峻考驗。

而澳洲經濟在房市泡沫和中國需求放緩的雙重壓力之下，恐怕仍將深陷水深火熱之中。[NT:PAGE=$]

七．銀行業將持續在低利率環境中生存：

預估將有更多的銀行倒閉或是合併，持續的低利率環境將更劇烈地衝擊投資銀行的商業模式和獲利能力較差的一些銀行。

我們的確在作多銀行股，但會避開作多投資銀行和過度在新興市場曝險的銀行。

八．資產管理公司同樣出現風險：

在資產管理行業中我們也看到了相當大的風險，預估資產管理公司過去使用的被動式投資組合將會被 ETF 所取代，而採積極式的投資策略也將漸漸地脫離原來的基準指標。

我們認為採取跟隨具有優良流動性的資產的投資策略，是較好的投資策略。

九．希臘債務危機：

深度的改革資本市場是其中一個解決方法，但仍有很長的路要走。

一個靈活的金融系統，會讓債務以更快的速度和更高的效率來進行重組，這可以幫助一個經濟體更快地從資產負債表的衰退中復甦。

儘管聯合國已大力呼籲建立一個主權債務重組的框架，但預估希臘的債務重組仍將繼續以政治手段解決，並還可能被延遲。

十．這個世界表面的和平，恐將面臨轉折：

當前世界的均衡主要是建立在偉大 QE 的基礎之上，但是 2016 年可能出現的政治風險，恐怕將打破這表面的和平。

鑒於目前歐洲年輕人高漲的失業率水平，再加上歐洲激進的左派政黨正快速崛起，預估歐洲將難以讓日本一樣，從過去「失落的十年」中安然無事的復甦。