低利率、低通膨、低波動 牛市繼續向前衝

撰文：張國蓮

明年（2018） 上半年全球投資市場將延續 2017 年的低利率、低通膨、低波動特性，野村投信投資長周文森甚至以「沒有任何事能阻止牛市前進」來形容； 富邦投信量化及指數投資部副總廖崇文則指出，政經環境良好，景氣反轉發生機率低，找不到讓美股暴跌原因。

在主要國家無經濟衰退風險下，周文森強調「企業盈餘成長」是推動股市上漲的關鍵「火力」，股市表現將優於債市。施羅德投資亞洲多元資產團隊主管布雷納（Patrick Brenner），也多次強調「企業盈餘改善」是 2018 年報酬動能的關鍵。

因為企業盈餘成長動能持續增長，投資人擔心的評價過高將不再是問題，高的企業盈餘表現，將拉低本益比，因而拉高股市漲升空間。在專家眼中，2018 年上半年全球投資市場有以下 3 大特性：

特性 1：緊縮時代開啟  利率回歸合理水平

聯邦準備理事會（Fed）的升息與縮減資產負債表（簡稱縮表）皆依計畫進行，周文森認為這並非是擔憂通貨膨脹，而是 Fed 要重建貨幣政策工具，讓資產負債表與利率回到合理水平，如此當持續成長的經濟一旦停滯、甚至衰退時，Fed 才有工具可以挽救經濟景氣。

布雷納表示，物價通常落後經濟景氣 1.5 年，因此預期物價將於 2018 年緩步走揚。加上美國、英國已進行縮表， 歐洲也預計 2018 年開始，顯示利率攀升為必然。不過他也強調，科技帶來的顛覆與破壞，可能造成物價漲勢趨緩或維持穩定。

既然物價無大幅攀升疑慮，即使成熟國家的緊縮時代已揭開序幕，利率走升也只是回歸合理水平。至於今年來漲勢明顯的新興市場，因經濟受惠全球景氣回溫而持續成長、物價有很大機會持續走低，周文森認為，新興市場將延續寬鬆貨幣環境，部分國家央行甚至會採取降息策略。

特性 2：波動率與 2006 年相似  但預期開始增加

2017 年市場波動度低，許多人認為不正常，但周文森卻以 S&P 500 股價指數的 30 天或 90 天的波動率為例指出，目前的波動率與 2006 年差不多，顯示低波動率是牛市常態，再從 90 天的波動率開始往上訊號，周文森預期波動率將於 2018 年開始增加。

此外， 認為「市場低波動是量化寬鬆政策壓低所致」的布雷納則表示，美、歐等國家央行開始縮表，代表波動率將開始增加。若物價走揚，也將增加債市波動性，而債市的波動性又將進一步影響股市波動，顯示 2018 年市場的波動度將增加。

特性 3：企業盈餘持續成長  美股有漲升空間

面對美股應該出現一波明顯修正的聲音，周文森並不同意，理由包括美元弱勢有利於美國經濟活力、消費需求內涵雖因電子商務興起而不同，但消費占整體經濟比重並未降低，還有勞動市場很穩定。

另外，除了能源以外的各個產業，未來盈餘預估均持續上調，營收成長、利潤率穩定、評價有支撐將成為美股持續上漲的 3 隻腳， 周文森預期本益比 19 倍仍屬合理， 長期預計可達 20∼21 倍，美股或許會出現修正，但修正即是買點。

至於落後表現的新興市場，也因全球經濟成長帶動而再顯經濟活力，2017 年新興股市已經動起來，專家們都預期新興市場的本益比將持續往成熟國家靠近，其中最看好新興亞洲與中國的表現。

根據市場的 3 大特性，以及股優於債、企業盈餘成長是報酬動能的基調，再搭配專家推薦的市場，本次區域型基金鎖定新興亞洲與歐洲，個別國家則鎖定中國， 以 4433 法則篩選出 14 檔基金， 將於〈基金篇〉介紹 8 檔基金供投資人參考。

來源：《Money 錢》 2017 年 12 月

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