58同城4季報評估：評級中性盈利前景受限

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

58同城在本地市場的強大存在是中國互聯網行業的一筆寶貴資。但同時要指出的是，我們(JG資本)認為近期內市場對競爭和投資的擔心可能限制58同城股票的漲勢，維持對58同城股票的中性評級不變，目標價仍為48美元，主要理由是盈利能力的可預見性有限。

2014年四季度財報超出市場預期 業績實現增長

重申中性評級和48美元目標價 理由是盈利能力的可預見性有限

概要：58同城發布了強勁的營收數據：8020萬美元，明顯超過市場預期的7660萬美元，也高於公司預期的7450萬-7700萬美元範圍。非美國通用會計準則(Non-GAAP)每股利潤較市場平均預期高出16美分。此外，出色的2015年第一季業績預期表明，營收的增長勢頭在進入2015年后得到延續。我們認為，58同城在本地市場的強大存在是中國互聯網行業的一筆寶貴資。但同時要指出的是，我們認為近期內市場對競爭和投資的擔心可能限制58同城股票的漲勢。我們決定，維持對58同城股票的中性評級不變，目標股價仍為48美元，主要理由是盈利能力的可預見性有限。

正面因素：(1) 營收增長主要來自網絡營銷服務，該業務得益於根據效果的競價展示業務表現強勁。近期內，我們認為基於效果的營銷服務將依然是58同城主要的營收增長驅動器。(2) 2015年第一季營收預期的中位值較市場預期的高出約300萬美元(其中包括安居客3月份的貢獻)，這表明營收的增長勢頭跨越了多個垂直領域。(3) 對商家的持續滲透。第四季付費商家總量同比增長53%，每用戶平均收入(ARPU)同比增8%。(4) O2O(線上到下)舉措：“58到家”幫助公司更進一步打入O2O閉環交易，我們相信這方面的舉措將極大地幫助58同城提高其平台上用戶的體驗，同時將在較長期內改善公司的盈利能力。我們認為，針對“58到家”的投資在較長期內具有戰略意義。

不利因素：非美國通用會計準則(Non-GAAP)運營利潤率同比顯著萎縮，但依然好於我們之前的預期，這主要得益於公司的效率和切實的成本控制。58同城管理層指出，未來幾個季度對移動端和新興增長機會的投資將對利潤率構成不利影響。考慮到競爭加劇，以及與移動相關的機遇巨大，我們認為58同城還處在相關投資的早期階段。

業績預期：為體現最新業務趨勢和安居客的貢獻，我們決定將自己對58同城2015年的營收預期大幅調升23%，達到4.935億美元。與此同時，我們將2015年非美國通用會計準則(Non-GAAP)每股利潤預期下調2.13美元，從每股盈利67美分降至虧損1.45美元，主要原因是未來幾年潛在的大舉投資。

評級和目標股價：較長期而言，我們對中國互聯網分類廣告市場的增長潛力持樂觀看法，我們相信在商家滲透率提升和商業化加速的進一步推動下，58同城的營收可能繼續強勢增長。至於目前，我們將觀望等待公司O2O和移動端的舉措對業績生拉動力的跡象。我們決定，維持對58同城股票的中性評級，目標價保持在48美元(即相對我們2015年營收預期給出7.5倍的企業價值(EV)/銷售比率)。鑒於58同城的長期增長潛力和市場的領導地位，我們認為這樣的估價倍數是合理的。(立悟/編譯)