柏瑞投信：企業獲利優於預期，拉美股市仍有彈升契機

近一個月來因為市場對於巴西年金改革的看法轉趨保守，導致 MSCI 拉丁美洲指數出現失望性賣壓而出現快速拉回。不過，柏瑞投信表示，以巴西為主的拉丁美洲整體經濟仍處於復甦軌道上，雖然巴西年金改革的速度可能不如預期，但改革的方向並未改變。此外，拉美企業獲利持續好轉，加上貨幣環境偏向寬鬆，拉美股市評價面仍屬合理，近期股市因非理性因素修正反而提供了進場機會。

根據 UBS 預估，拉美經濟成長率雖然連續第六年表現落後全球經濟，但兩者差距已大幅縮減，預期拉美 2018 及 2019 年的經濟成長率皆為 2.4%，不僅擺脫 2015 和 2016 年連兩年衰退的陰霾，也較 2017 年市場預估的 0.9% 增長許多，更將是拉美自 2007 年原物料多頭結束以來最為強勁的表現。此外，截至今年 10 月底止，拉美企業第 3 季獲利公布情況，優於 / 低於預期的比率為 1.1 倍，高於第 2 季的 0.8 倍及過去 8 年均值的 1.0 倍。

柏瑞拉丁美洲基金經理人方定宇表示，巴西的政治議題經常左右巴西股市走向，而年金改革法案是近期影響股市的關鍵因素之一。因為嚴重的財政赤字已成為巴西經濟最大的問題，預期 2017 年的財政赤字占 GDP 比重為 7.5%，而整體債務占 GDP 比重已升至 70%，為拉美地區最高的國家。如果年金改革法案可通過，將可大幅減少政府支出，減輕政府債務負擔，有利巴西經濟和股市發展。

此外，巴西目前除了消費信心持續回溫外，國內經濟活動亦呈現復甦的態勢，各個產業的信心指數均呈現上揚走勢，包括製造業、營建業、服務業及銷售業，均為 15 年以來的高點，經濟成長前景相對樂觀。而巴西目前通膨正處於數十年來最低的水準，雖然預計在未來幾個月會微幅上升，但仍低於央行目標的 4.5%，預期在溫和通膨的狀況下，巴西央行在 2018 年仍將維持寬鬆的貨幣政策。

柏瑞拉丁美洲基金經理人方定宇表示，距離巴西總統大選還有 1 年時間，但目前檯面上有高達 16 位的候選人，加上前總統魯拉能否參選尚在未定之天，要談論選舉議題為時過早，但可以確定的是，總統大選前的政治不確定性依然很高。不過，以目前獲利公布的情形，巴西和拉美企業的獲利持續改善中，將提供推升股市向上的動力，可正面看待巴西股市後續表現，但須留意拉美股市仍有波動的風險。

圖 1、巴西股市 2017 到 2019 年的平均獲利年複合成長率（CAGR）估約 18%