【港股解碼】地溝油新用途首公布，餐桌上難道還會有地溝油嗎？

地溝油變廢爲寶

地溝油事件被爆後，人們對地溝油可謂是深惡痛絕，但現在，地溝油除了吃，又有了新的用途。據《新民晚報》報道，10月30日，上海中石化奉賢莊行加油站和中石化浦東機場緯三加油站啓動試點，特設窗口開放供應地溝油制生物油B5。這是地溝油制生物柴油首次面向社會，不僅可以變廢爲寶，而且在一定程度上能解決地溝油回流餐桌的問題。

據報道，此次發售的B5生物柴油與石化柴油相比，氮氧化物排放相當，重金屬及細顆粒物等汙染物排放則降低10%以上。後續會根據試點情況逐步向全市複制推廣，並逐步向社會車輛開放加注使用。

生物柴油雖剛開始進行試點運營，但嘉澳環保（603822-CN）已制成符合歐盟技術指標要求的生物質燃料産品，並實現規模化出口。在生物質燃料于國內逐步開放的情況下，嘉澳環保有著技術及量産的先行優勢。

優質資産收購後的尴尬業績

嘉澳環保主要從事環保型增塑劑的研發、生産和銷售，被中國增塑劑行業協會評爲“中國增塑劑行業十強企業”，也是十強企業中唯一以環保型增塑劑爲主要産品的企業。2017年1月，公司全資收購東江能源，完成生物質能的布局，實現了産業鏈向上延伸，東江能源的脂肪酸甲脂能優先滿足公司環保增塑劑的原料供應，同時，公司利用技術研發優勢，將脂肪酸甲脂進一步加工制成生物質燃料産品，實現出口歐盟，這一業務，得以成爲公司主營業務的有力補充。

優質資産的收購，拓寬了公司的盈利渠道，那麽嘉澳環保業績如何，帶大家看一下公司2017年上半年報。營業收入3.87億元，同比增長86.89%，歸屬于股東的淨利潤1616.2萬元，同比下滑3.73%，扣非後歸屬股東的淨利潤1535.63萬元，同比增長4.22%。營業收入的大幅增長主要因爲東江能源報表的合並，但股東淨利潤爲負增長，扣非後股東淨利潤僅增長4.22%，這樣的業績，真的有點讓人猝不及防啊。

圖：整理于公司2017年上半年報

優質資産的收購就得到這樣的業績答卷，這其中究竟發生了什麽？

報告期內，國內的傳統鄰苯增速劑銷售普遍低迷，對環保增速劑市場具有一定的價格衝擊，同時下遊制造業的環保問題也影響了環保增速劑市場。在這樣無力的市場環境下，公司采取積極擴張策略，令上半年環保增速劑銷量較去年同期增長14.68%至3.94萬噸，環保增塑劑領域營收2.69億元，較去年同期增長32.84%。

營收穩中有升，市場份額得以擴張，但由于主要原材料價格的上漲導致了産品毛利率有所降低，報告期內，大豆油采購價同比上漲9.73%，辛醇上漲32.21%，脂肪酸甲脂上漲35.83%，而環保增速劑平均售價僅增加15.83%，環保穩定劑平均售價更加下滑2.17%，原料價格漲幅過大，好在公司完成對東江能源的收購，能有效保障脂肪酸甲脂供應的及時性和充分性，在一定程度上穩定脂肪酸甲脂原料的價格。

圖：整理于公司公告

生物質能源業務方面，2017年3月已實現規模化出口，上半年公司已簽訂在執行的生物質新能源産品訂單近2萬噸。但2017年1-5月東江能源出現虧損316.5萬元，嚴重拖累綜合業績。

除以上兩點之外，公司去年9月收購了60%股權的嘉興若天新材料，經營情況也不盡如人意，公司與其原股東約定2017年完成扣非淨利潤483萬元，但由于公司統一生産規劃要求，生産廠區搬遷，影響了部分生産，導致2017年1-6月扣非後的淨利潤僅爲18.74萬元。

第四季度有滿意答複？

從上面能看出，公司業績的下滑雖有環保增塑劑市場低迷的原因，也有東江能源虧損，及嘉興若天未正常生産導致，但在公司的第三季度報中，展現了公司改變這些瑕疵的能力。2017年前三個月，公司營收6.25億元，同比增長92.81%，歸屬股東淨利潤2994.36萬元，同比增長8.65%，扣非後歸屬股東的淨利潤2918.05萬元，同比增長21.75%。與半年報中的業績增速相比，此次明顯優于半年報中業績，主要因爲嘉興若天目前已能正常生産運營，且2017年5月，公司新委派管理層完成對東江新能源的全面接管，東江新能源進入正常經營狀態，今年7月份實現淨利潤424.51萬元，很好的改善了綜合報表業績。

圖：整理于公司2017年第三季度報

股價方面，2017年1月下旬開始，股價持續上漲，漲至曆史最高爲103.50元後開始下跌。跌時也極具“個性”，約4個月的時間，跌至36元每股，下跌幅度高達65.22%。10月13日，10月16日，股價超跌反彈，兩個漲停板後逐步回調，目前股價處于相對低位。

圖：整理于wind資訊

從公司第三季度報看，第四季業績對股價應該有利好影響。而導致上半年業績不如預期的因素，除環保增塑劑業務原材料價格的浮動性外，其他因素已基本排除，且東江能源目前産品供不應求，公司完全接管東江能源後生産效率回升、成本費用得到有效控制，公司預計東江能源2017年度能在前期虧損的情況下實現淨利潤2000萬元的業績承諾。筆者覺得，嘉澳環保在2017年的最後一季度中，會在業績上給自己一個滿意的答複。

作者：楊世宏
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