羊年中國經濟“新常態”下遭遇八大不確定因素

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有評論文章指出，由於中國經濟羊年面臨的問題是結構性加周期性的，處理這幾年經濟過度杠桿化問題的同時，中國也要面對房地產這支柱產業的結構性飽和難題，過去傳統產業的過度投資和新經濟轉型對傳統經濟的沖擊。周期性的外需放緩更加深羊年“新常態”下經濟工作調整的難度，國際並沒有成功處理同類經濟問題的成功經驗，中國要解決問題需要全域性和前瞻性的思維，這將是對中國特色社會主義經濟的重大考驗。這篇文章具有一定參考意義。

中國央行3月1日下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25%，一年期存款基準利率下調到2.5%，貸款基準利率下調到5.35%。人民銀行100天內二度降息，中間一次調低存款儲備金率，頻繁的利率政策出臺反應中國經濟目前下行壓力嚴峻，政府試圖使用利率政策應對表現低迷的通貨膨脹和經濟數據，引導融資成本下降，穩定經濟增長目標。

2014年中國經濟增長7.4%，各項經濟指標總體理想，上證綜合指數2014年第四季度上升超過三成，市場年初預期2015年增長目標7%可順利完成。但隨著這兩個月經濟數據的公布，中國經濟已明顯失速。房地產市場減息后持續低迷，春節期間社會消費增速同比持續放緩，種種跡象表明中國經濟當前同時面對結構性調整和周期性下滑兩股壓力，經濟運行環境面臨上世紀90年代中期實施國企改革以來最嚴峻的挑戰，羊年中國“新常態”下經濟運行充滿不確定因素，市場情緒從樂觀轉為觀望。

中國經濟面臨幾股結構性調整壓力：

一、中國商品房地產市場已到需求飽和點，年均10億平方米左右需求量代表數量零增長概念，今後從質量改良著手的房地產業對國內生產總值（gdp）增長拉動力可能介於0.5%至1%，相對過去2.5%至3%拉動力明顯放緩。今年相當突出的問題是三線及以下城市房地產供求情況並沒有改善，可以看到降低房地產投資是解決供求矛盾的唯一辦法。

二、出口放緩比預期嚴重。去年出口升幅4.9%，大幅低於年初預期的7.5%。今年1月出口海關季節調整后下降為1.3%。值得注意的是2015年1月加工貿易出口下降11.7%，相對加工貿易進口減幅7.5%，這一數字反應中國出口競爭力削弱。以本地市場為主的制造業已經面臨產能過剩壓力，投資欲望已不高，而出口主導制造業也面對市場低增長環境，同時削弱投資意愿。制造業投資占整體投資比率相當高，出口低迷遠比預期嚴重會拖累制造業投資拉動的增長。

三、新預演算法對中央與地方財政關係和地方財政管理長期健康發展有重大意義，但短期的陣痛比預期嚴峻。觀察到1月5日為各地方債務清理報告上報中央的限期，而目前一個半月后只有海南省可以公布2014年末政府債務余額為1719億元人民幣。地方政府的債務清理甄別初步結果可能顯示有復核的必要，才會引致其他省市延遲公布。地方政府債務的清理牽涉到融資責任問題，延遲清理將拖慢地方政府的投資。考慮過去地方政府通過各種渠道拉動的投資可能占投資的30%，而投資又占增長的3%至4%，這股增長的逆風不可忽視。

四、2008年中國推出的刺激方案，間接導致經濟急速杠桿化和影子金融系統崛起。對經濟長期健康發展構成嚴重威脅。今後中國貨幣政策要在“保增長”和“去杠桿化”當中取得平衡，從新調整金融系統結構。

周期性方面的因素則有：

一、反腐紅利也類似財政改革，反腐帶來長期利好但短期腐敗消費下降。腐敗性消費的規模可能遠超出官方的想象，其下降會帶來短期市場蕭條，而反腐紅利帶來的資源合理應用對經濟的影響是溫和的持續健康發展。短期內對經濟數據的不利因素明顯大於利好因素。

二、全球新常態下國際貿易呈現萎縮趨勢。2008年金融危機前國際貿易對貨柜需求年增長率為10%， 2013年及2014年增長率跌到4%。最大的船務公司馬士基警告今年全球貿易對貨柜需求增長量可能跌到3%。中國作為世界第一大貿易國， 國際貿易放緩對中國商品需求產生不利影響。

三、目前全球貨幣政策是美國趨向收緊，而歐日走向量化寬鬆的兩極化分歧，這間接導致中國2014年底開始明顯出現資金外流局面，人民幣近期貶值反映資金流失加速，這增加人民銀行調控貨幣供應和調節利率難度。

四、以石油為首的國際大宗商品近期暴跌，對全球經濟形成通縮壓力。中國生產物價指數（ppi）的持續下跌和消費物價指數（cpi）的低迷，反映實際利率面臨的下調壓力，也帶來資金可能流竄的壓力。

目前市場普遍認為中國會利用宏觀貨幣政策和積極的公共基礎項目建設刺激經濟，以穩定增長在7%。但考慮到房地產相關行業面對的問題是結構性市場萎縮，貨幣政策支援行業已經意義不大，效果可能也不明顯。值得注意的是1月m2增長10.8%，而m1增長10.6%。假如m2比增長目標12%低，而m1維持高增長率這個趨勢持續，利用貨幣政策穩定房地產市場可能引發投機熱潮，不利於中國經濟長遠健康發展必須執行的去杠桿化過程。而利用公共建設如鐵路、城市基建等方法促進經濟增長，也面臨短期供應因素制約和規模問題，對維持經濟高速增長，不能起到立竿見影之效。

以大眾創業，萬眾創新精神鼓勵轉型對中國經濟長期增長有戰略意義，但短期內提高效率可能帶來傳統行業產值萎縮。這個現象在互聯網年代尤其明顯，互聯網許多產品改善了用戶的生活，但它的商業模式對用戶基本上是免費的，許多方面互聯網取代了傳統行業會帶來短期的gdp總量下降。基本上免費的網絡平臺如微信在農歷年假期已取代32%的簡訊，引致電訊業簡訊業務在幾天內幾個億的下降。

中國電商的興起對傳統零售業和商業房地產已經形成巨大沖擊。經濟轉型期gdp數據的表現是相當不一致的，對個別行業會形成可怕的結構性取代和整體社會物價的通縮壓力。

由於中國經濟羊年面臨的問題是結構性加周期性的，處理這幾年經濟過度杠桿化問題的同時，中國也要面對房地產這支柱產業的結構性飽和難題，過去傳統產業的過度投資和新經濟轉型對傳統經濟的沖擊。周期性的外需放緩更加深羊年“新常態”下經濟工作調整的難度，國際並沒有成功處理同類經濟問題的成功經驗，中國要解決問題需要全域性和前瞻性的思維，這將是對中國特色社會主義經濟的重大考驗。

作者是新加坡管理大學博士研究生