上海證券：國內主動管理股票型基金資產配置研究

摘要：

1、近年來國內股票市場多層次架構進一步完善，初步形成主板、中小板和創業板上市公司並存的格局。分析國內主動管理股票型基金的資產設定結構，我們發現，基金資產設定與股票市場結構的偏離度越來越大，且這種偏離使得主動管理股票型基金實現了相對業績比較基準的超額收益。

2、主動管理股票型基金的資產設定與市場結構發生偏離的可能原因一是中國經濟轉型和產業結構調整影響；二是新股發行影響；三是新發基金規模效應影響。

3、基金有兩種方式實現對中小板、創業板等新興行業的設定，一是基金調整倉位；二是直接發行新興產業基金。這兩種方式似乎都能實現為基金投資者設定新興產業資產提供服務的最終目標。

4、基金調整倉位導致三方面的不利影響：（1）影響基金產品的透明度和行業公信力，對投資者有效設定資產帶來困難；（2）難以有效評價基金經理的主動投資管理能力，對基金經理的考核基礎提出挑戰；（3）頻繁換倉勢必提高交易成本，對基金產品的收益形成拖累。

5、我們認為，直接發行新興產業基金，可以為投資者提供投資標的范圍明確，風險收益特征明確的基金產品進行有效資產設定，也有利於維護基金產品的透明度和基金行業的誠信度，從而有利於維護基金行業的長期健康生態。

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