〈鉅亨主筆室〉道瓊、NASDAQ、S&P與NBI際遇大不同！

壹、前言

2017 年 8 月 24 日至 8 月 28 日，全球主要工業國家央行總裁，在美國懷俄明州、Jack son Hole 聚集度假；並將對全球央行貨幣政策，提出執行結果分享，與交換未來政策意見，也分別提出該國貨幣政策。這個事件會對全球金融市場造成預期影響；在此之前主要國家的股與債市多已經先預期反應。

以美國資本市場而言，在 2017 年 8 月 13 到 19 日那一周、美股就陷入盤整。尤其是 2017 年 8 月 17 日那天、高檔股市由 7 月 Fed、FOMC 的會議紀錄中突然發現，其實 Fed 成員對第五次升息決策意見分歧；而實際的通貨膨脹指標，物價數據也不如之前預期。換言之，由物價成長前進速度去檢視，其實 Fed 經濟學家發現，對美國企業資本支出推動的誘因：物價、尚不如勞工就業率強勁有力。這樣的情況再加上、2017 年 8 月 24 日到 28 日這些天，對全球央行年會預期。葉倫提出 Fed 有關於縮表更深入論述，這讓投資銀行見到、美國總體經濟發展更內部的訊息；因此在 2017 年 8 月 17 日這周起，美國道瓊工業指數由高檔突然陷入整理。檢視圖一時可發現，道瓊工業指數可能已經、在高檔 22,179.11 點畫下逗點或句點。本文由道瓊走過的痕跡發現，的確是因為北朝鮮與川普互相口角較勁，終於使道瓊出現對空頭有利契機；這與 NASDAQ 股價指數多轉空，判別主要變數並不相同。

貳、NASDAQ 對上 Fed 縮表、道瓊與 S &P 500 對上地緣政治與縮表？

檢視圖二嚴格而言，NASDAQ 股價指數，由多方轉為盤整或空頭是為 2017 年 6 月 9 日，就是那根針對 Fed 第四次升息、第一根長黑日 K 線圖開始；這使得 NASDAQ 有削髮為尼、遁入空門的緣份。若以 NASDAQ 股價指數、與美國 10 年期公債殖利率互動比較研究；其實已可在 6 月中旬確定；在美國資本市場中，投資者賣出股票、買進債券轉換策略已展開。雖然 NASDAQ 股價指數有高有低，但檢視後非常清楚發現，由 2017 年 6 月 9 日到目前 2017 年 8 月下旬，這段期間中以 7 月 27 日、NASDAQ 指數 6,460.84 點為最高點，之後歷經微跌之後、繼續之前下跌模式。Fed 就是在 7 月 27 日這一天，公佈 6 月 15 日當天的會議紀錄；紀錄中提到縮表行程，預估最快將於 2017 年 9 月 1 日開始；縮表起跑似乎迥異於升息時一再地拖延。就從以上，道瓊與 NASDAQ 股價指數的變遷因素比較，單就兩類股價指數結構變化檢視，就可認定投資者所釀出來的風險偏好是趨於保守的。而且也發現對於道瓊與 NASDAQ 的影響權重上，北朝鮮與 Fed 的影響重量並不相同。對 NASDAQ 而言，是 Fed 貨幣政策使其轉向；對道瓊則是因為地緣政治、北韓因素仍然存在。

再檢視圖三，S & P 500 股價指數最高點，也是在 2017 年 8 月 8 日的 2,490.87 點，與道瓊指數的高檔轉折是相同日期。但是兩者相異之處是，S & P 500 指數短線情勢似乎較道瓊嚴肅。因為 8 月 10 日與 8 月 17 日兩個交易日，拉下了兩根長黑日 K 線；顯示出糾結了多種風險使然；至少是地緣政治、與全球央行貨幣政策正常化。S & P 500 的下跌風險似乎大於 NASDAQ 指數、更大於道瓊；三大指數在面對市場風險時，其回挫反應力道順序清楚排列。那投資者得問，在這三大指數中最具備、市場投資組合的是哪一個。這個問題應該反向思考，最不具備市場投資組合特性質的是哪一個指數；答案應該非常清楚，就是道瓊工業平均指數，就是目前表現最為硬朗的那個。

叁、S&P 500 股價指數才是美股主流趨勢下的核心！

道瓊指數的全稱為「道瓊工業平均指數」(Dow Jones Industrial Average Index)，是由華爾街日報與道瓊公司所創造編制股票市場指數。它是美國股票市場中歷史最久的指數。指數意義非常簡單，就是價位水準的量化綜合指標。道瓊指數是在 1896 年 5 月 26 日推出，當時初始指數是 40.94 點，以目前指數 22,179.11 點回顧；理論上它的市場投資組合報酬率應為 541.75 倍。換句話說，如果它的成份股至今多還健在；那麼當時投資 100 萬美元，在不計股息股利情況下，目前理論總市值至少應為 5 億 4,175 萬美元；這當然是必需在很多條件成立下的理想，至少是這家公司至今多健在；這是件非常不容易的事。

依據維基百科紀載，道瓊指數當時的成分股只有 12 檔，1916 年時增加為 20 檔、1928 年時再增加為 30 檔股票。2015 年 3 月 18 日止道瓊成份股為：3M、美國通運、蘋果、波音與卡特比勒、雪佛龍、思科、可口可樂、杜邦、艾克森美孚、通用電氣、家德寶、高盛、Intel、IBM 與強森、摩根大通、麥當勞、旅行家、寶潔、輝瑞、耐克、微軟、Visa、迪士尼、聯合技術、聯合健康保險、沃爾瑪等等。與 NASDAQ 或是 S&P500 指數相比：道瓊指數中產業涵蓋面大，食、住、娛樂、醫藥、行、及高科技股等、民生醫療多有。而 S & P 500 則是由 1957 年起，由 NASDAQ 與 NYSE 交易所中、挑選 500 家上市公司成份股所組成。S & P 500 等同橫跨兩個市場，整體代表性程度較高。如果要判斷美股的最核心大趨勢，則 S & P 500 是較佳代表。在 Fed 執行 QE 政策過程中，該指數最大一次回檔在 2015 年 12 月，約有 7 到 8 周的下跌期間；主要原因是因為 Fed 第一次升息。我們應該以空頭立場反向思考，Fed 的縮表措施可使 S & P 500 指數，再出現如此中期性的下跌？這是有可能的。但是下跌整理之後，會重新展現的未來多頭架式？這恐怕要至少一兩季時間徵兆才可能浮現。但由於 NASDAQ 指數與 10 年公債殖利率，所顯現的是以股轉債；因此實際上 S & P 500 賣壓較大。就三大指數的互動比較分析，最先回跌的可能的是 NASDAQ 指數，但短期震盪風險最高的是 S & P 500 與道瓊。

肆、結論：當生技醫療加上 AI 時、醫療效率提升將會一日千里！

若以日 K 線圖 2017 年 6 月 9 日，為 NASDAQ 股價指數的長多、轉為最保守的長空轉折點；則接下來的理性預期觀點不會是急跌，而會是一段期間的緩緩向下盤整格局。就指數而言可能是裹足不前，但就類股而言則是此落彼起。在亞馬遜股價近千美元擺盪不定時，近期阿里巴巴股價崛起，夾帶了馬雲對醫療產業的理想。創辦人馬雲認為，蒐購醫院或將醫院與支付寶合作，消費者或病人運用 AI 進行影片就診。

馬雲認為，醫療可做到病人將自己症狀，透過人工智慧醫療系統找到醫學病名，而內科醫療可透過醫療 AI 開出藥方，病患只需要拿處方箋去附近符合規定藥局買藥、或打針等。2016 年 1 月下旬，馬雲就與中國大陸武漢市中心醫院，簽下協議推出網路醫院；總計約有皮膚與內分泌等 10 多科醫診，透過電子藥方與天貓藥局及支付寶，便可完成就診醫療過程。可以推延想像，這是內科、但若是外科？例如骨科、腫瘤科等醫療，是否可類似工廠的自動化設備一樣，由醫療機器人為病人開刀？如果醫療機器人深度學習足以判別個案，則這種想像或是天方夜譚的發展，並非沒有實現可能。如果要將馬雲這種產業發展，創新的思維化為股票投資；則目前陷入整理、在台股市場大跌的生物科技醫療類股，似乎會因為 AI 的運用賦予加價值。

就財務理論的思維，Fed 的貨幣政策正常化當然也會，影響醫療類股股價；NBI 指數在 2015 年中，就已經預期 QE 退場而由多轉空。就類股指數結構而言，在美國股票市場中它是最早，對 QE 反向敏感的產業。縮表是否就是 Fed 最大與最後的緊縮資金利空？如果答案是肯定，則處於台股相關股價大跌與美 NBI 族群中，就是漸漸成為典型風險溢價報酬的可注意標的。由系統性風險的角度，NBI 指數落底的時機不可測，但若它未來呈現的是盤整格局；則類似基金定時定額的被動式投資，似乎存在某種可預期報酬可獲的空間。目前在美國 AI 運用最活躍的產業是金融與醫療；就富人的生活效用，延長壽命、保障晚年生活、安詳愉快度過最後的人生，一直是人類最遙遠夢想；但是在電子產業賦予 AI 技術後，這個夢想極有可能在 22 世紀完成，科技發展多有序可循、但當我們每個人多可以真的長命百歲時，如果沒心理準備、70 歲就退休的生活極有可能寂寞與無聊透頂？？

(提醒：本文是為財金專業研究分享，無政治立場，非投資建議書；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)