國內經濟繼續緩慢下行 法國恐怖襲擊影響或有限

上周公布的投資、消費和工業產出數據顯示，10月經濟繼續緩慢下滑，其中工業產出同比增速從5.7%進一步降至5.6%，投資單月同比增速雖有小幅回升，但仍是個位數9.4%，唯有消費數據略有喜色，10月社會消費品零售銷售同比增速從10.9%升至11.0%。具體來看：

工業產出方面，今年年初工業產出增速陡然下臺階后增速一直保持在低位，10月產出增速進一步降至5.6%，從三大門類來看，采礦業產出增速從1.2%降至0.4%，電力、燃氣及水的生產和供應業產出增速從0.7%降至-0.3%，是工業產出增速下降的兩大拖累，表明實體經濟需求依舊十分疲弱，而制造業產出增速則維持在6.7%不變，與制造業投資及消費增速回升基本保持一致，是成片悲觀數據中的一抹亮色。

投資方面，10月固定資產投資單月同比增速從6.8%小幅回升至9.4%，具體來看：基建投資增速從14.0%進一步降至13.9%，表明看來與財政支出增速大幅升至36%再次相悖，但需要注意的是，去年10月基數明顯偏高，在剔除高基數后10月基建投資增速應該是有明顯回升，而且10月投資資金來源同比增速從6.9%大幅升至11.3%，為2014年9月以來的最高，顯示資金來源約束有緩解之勢，因此我們仍對未來基建投資增速回升支撐短期經濟企穩抱有較高期待。房地產投資方面，10月投資降幅從-3.1%收窄至-2.4%，但銷售增速繼續下滑，從9.0%降至5.5%，房屋新開工面積增速也從15.3%大幅降至-24.5%，土地購置面積增速也依舊保持-33.8%，表明上個月房屋新開工面積突然跳升僅是曇花一現，銷售的回暖仍未傳導至地產投資，企業信心依舊不足，而且銷售已出現降溫跡象，令我們對短期房地產投資回暖的信心大為削弱。制造業投資方面，10月制造業投資同比增速從4.6%大幅回升至8.4%，除有色金屬冶煉及壓延加工業投資降幅擴大外，其他制造業行業的投資增速均顯著回升，其中汽車制造業投資增速從9.3%大幅升至30.4%，與10月汽車消費增速回升相一致，這主要是受汽車購置稅下調的影響，但很難由此斷言制造業投資增速已觸底回升，還需繼續觀測。總體而言，我們仍樂觀認為在積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策刺激下，投資資金來源約束將逐漸緩解，基建投資增速有望觸底回升，帶動總投資增速企穩反彈。

消費方面，10月社會消費品零售銷售增速從10.9%小幅升至11.0%，其中商品零售銷售增速從10.7%小幅升至10.8%，餐飲收入從12.1%小幅升至12.4%。具體到主要消費類別來看，必需消費品增速漲跌不一，整體無顯著變化，而受房地產銷售降溫的影響，與房地產相關的家具、家電和建筑裝潢材料消費增速普遍下滑，其他可選消費品表現也是好壞兼備，占比最重的汽車銷售因受汽車購置稅下調的影響增速回升顯著，從2.7%回升至7.1%。

與上述經濟數據相比，上周公布的金融數據可謂令人大跌眼鏡，10月社會融資總額僅4767億元，較上月下降8523億元，新增人民幣貸款僅為5136億元，也遠低於前值1.05萬億，與M2增速繼續升至13.5%成鮮明對比，顯示實體經濟資金缺乏的局面仍未緩解，資金可能依然困在金融體系內部。

總體而言，國內經濟舊動力減弱新動力不足的矛盾依舊十分突出，實體經濟需求依然低迷，還需政府穩增長政策加碼扶持，雖然經濟企穩尚未顯露跡象，我們依舊期待，預計今年年底或明年年初經濟出現短暫企穩仍是大概率事件。

海外方面，上周宏觀交易事件偏清淡，雖然多位美聯儲委員發言支援12月啟動加息，但最重要的美聯儲主席耶倫卻避開貨幣政策及經濟前景不提，美元指數繼續在99附近震盪盤整。

周六法國巴黎發生連環槍擊和自殺性炸彈爆炸，導致130多人喪生，多人重傷，IS（伊斯蘭國）宣布對此負責，法國立即進入緊急狀態，並於周日派戰機對IS在敘利亞的據點展開轟炸。這是法國首次發生恐怖襲擊事件，也是歐洲自2004年馬德里列車爆炸案以來最慘烈的一次恐怖襲擊，事件震驚全球。周一開盤后黃金和美國國債期貨受避險情緒支撐持續走高，亞洲主要股指開盤也普遍跳空，但美元指數在短暫上漲后迅速回調，目前仍在99關口附近，總體金融市場的反應未如預想的那般強烈。由此來看，此次恐怖襲擊雖然令法國經濟短期受到沖擊，但多數投資者仍比較信任法國的軍事能力，認為事件總體可控，因此預計對金融市場的負面沖擊有限，避險情緒可能在短期就會消散，除非法國再次發生恐怖襲擊，這也是我們不希望看到的。

本周建議重點關注周二公布美國10月CPI數據和周四公布的美聯儲10月FOMC會議紀要，其他重要經濟數據詳見“本周重要財經數據日歷”。

美元指數方面，美元指數在連續兩周大幅上漲后，上周伊始就陷入高位震盪的局面，未如我們預想的那樣勢如破竹，繼續向上測試100，反映出美元指數上漲后勁不足的問題。但在美聯儲12月加息預期被市場廣泛認可，歐洲央行又計劃在12月寬鬆加碼的輔助下，我們並不認為美元指數會由漲轉跌，短期可能受投資者獲利了結的壓力暫且無法上行，后市將繼續上漲，但是上漲的幅度可能會受歐洲央行在12月央行會議上的寬鬆程度限制，若寬鬆程度超預期，美元指數沖破100料無疑問，但若寬鬆程度低於預期，美元指數可能再次在100折戟。本周建議重點關注周二公布美國10月CPI數據和周四公布的美聯儲10月FOMC會議紀要，若數據利好，美元指數有望小幅上漲。