央行大舉印鈔 美國通貨膨脹為何依舊低於2%目標

過去十年間，美國央行大舉挹注數兆美元資金，進入銀行業與金融市場，然而通貨膨脹為何却依舊低於 2% 目標？

貨幣數量論認為，當流通的資金增加，支出亦增加，企業若無大量過剩產能，便將調高商品價格。

然而，即使勞工市場接近完全就業，通貨膨脹却未見上升，且短期內，依舊難以上升，理由有四。

第一，儘管薪資佔美國國民收入的 63%，且 4.4% 失業率接近完全就業，然而，由於移民及低勞動力參與率，美國依舊擁有大量臨時勞動力。

雖然川普政府大力取締非法移民，但却也增加發給臨時簽證，以解決勞工不足問題。無論如何，大多移民均是合法進入美國，每年逾 100 萬人。這些人讓物價難以上揚，通貨膨脹因而依舊偏低。

第二，美國經濟結構改變，對國內能源與科技業的依賴增加，而全球化則讓美國經濟出現大量未使用產能。

美國產能使用率接近 77%，以往高點接近 85%，其產品價格因而難以上漲。

當原油價格突破每桶 50 美元，頁岩油生產商便爭相生產。石油業寬鬆的貸款讓生產商得以不斷生產，甚至出現虧損，因而壓低了通貨膨脹。

第三， 科技業， 不同於製造業，較不太可能遭遇短期生產瓶頸。科技業使用較少的資金，便可創造價值。

例如，亞馬遜與其他大型網路公司壓低了供應鏈的管理成本，也降低了許多家庭用品與企業用品的價格。他們佔整體零售業僅 8.5%，但仍持續成長，因而通貨膨脹下降的壓力，不太可能很快消退。

最後，消費者支出佔美國經濟支出近 70%，他們已不太可能再因近來的寬鬆政策，而增加支出。儘管在經濟復甦期間，汽車貸款與學生貸款大幅增加，但整體而言，家庭債務佔國內生產毛額 (GDP) 的比例却持續下降，並沒有上升至衰退前水平的跡象。

近來汽油價格下跌，消費者省下不少荷包，但並沒有因而增加其他方面的支出，因而亦未能推升通貨膨脹。

如果沒有發生新的重大事故，如中東爆發戰爭， 使得中東原油供給中斷，預期通貨膨脹仍將停留低檔，即使寬鬆的貨幣政策，亦無以改變此一結果。

其實，央行若緊縮貨幣政策，才能讓石油業較難取得信用與融資，推升經濟中的能源通貨膨脹。

亦即恰恰相反，要緊縮貨幣政策，才可能讓通貨膨脹接近 Fed 的 2% 目標。