油價連八漲，俄股起舞

阿拉伯聯合大公國的能源部長 Suhail bin Mohammed al-Mazroui 在週四 (29 日) 表示，調整的步伐有點慢於預期，目前我們處於第二季度的底部，不過，根據以往觀察，在第二季度的需求原本就較低。在第三季度和第四季度，我們預期需求將會提升，而且，有希望能達到一個更加平衡的市場。

新聞來源: 鉅亨網 2017-06-30

從 6 月 21 日以來，布蘭特原油價格上漲 10.84%，俄羅斯股市也跟隨上漲 3.71%。鉅亨網投顧認為投資人過分高估美國頁岩油的未來產量，全球原油供需平衡速度有機會快於市場預期，油價及俄羅斯股市仍有表現機會。

1. 美國鑽井效率高點已過，鑽井數首度回落

去年 10 月開始，美國原油產量從每日 845 萬桶一路增加至 6 月中的 935 萬桶，每日近 90 萬桶的增加量破壞了沙烏地阿拉伯及俄羅斯等國家減產協議的效果，布蘭特原油價格也從每桶 57 美元的高點跌至 45 美元。鉅亨網投顧認為對美國增產速度過分樂觀及對全球經濟復甦腳步存疑，是第二季油價轉弱的主因。

但若以每個活躍鑽井的效率來看，去年 5 月時每個活躍中的鑽井每日可以生產 2.7 萬桶原油，如今此數值已經腰斬至每日 1.2 萬桶。除了鑽井效率下降外，上週美國活躍中鑽井數也從 758 個降至 756 個，終止了連續 23 週的增加趨勢，美國原油產量增產速度可能低於市場預期。

2. 金流出問題，美國能源公司頭痛

增加產量時，能源公司勢必從開採容易且產量高的鑽井開始，待產量較高的鑽井都投產時，能源公司只能開挖較低產量的鑽井，所以隨著鑽井增加，鑽井效率下降符合經濟學中邊際效率遞減的法則。惡化的鑽井效率代表更高的成本，加上國際油價下滑，美國能源公司財務狀況再度惡化。從下圖可看出，每股現金流為正的公司佔整體美國能源公司比率從去年第三季的近 6 成，降至今年第一季的 51.6%，考量到第二季國際油價持續走弱，現金流為正的公司比例還可能進一步下降。手頭上流動性較緊，美國能源公司自然將減少探勘或鑽井等耗費資金的行為。

美國能源公司現金流惡化

3. 全球需求持續復甦

中國出口復甦，全球貿易穩定

我們先前提及對美國產量增加的樂觀預期及對全球經濟的悲觀看法，是第二季油價疲弱的主因，投資人除了對美國增產速度過分樂觀外，對全球經濟的看法也過分悲觀。從波羅的海乾散貨指數及中國出口集裝箱價格來看，不論是對單純的原物料或是加工製成品，全球需求都持續上升並推升相關的運輸價格，全球經濟復甦力道相當強勁。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

價值誘人，俄羅斯基金有機會

根據彭博資訊，70 個主要國家股市中，只有 9 個國家股市本益比低於過去 10 年均值，其中俄羅斯股市本益比低了 0.3 個標準差，為主要新興市場國家中最為便宜者，加上全球油價下跌空間有限，建議較積極投資人可逢低佈局俄羅斯基金（單一國家基金波動度較高，建議投資人配置比重不宜過高）。

鉅亨精選基金

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