民生策略：關注五大戰略投資機會 牛不回頭可期

總結今年總理的政府工作報告，我們判斷，2015年政府工作有以下五大關鍵詞：寬鬆、基建、消費、創新、重大戰略，指明了未來經濟發展五大戰略方向：產業轉型升級、改革、消費、走出去戰略、節能環保，相關行業板塊和經濟領域將獲得長期利好，而這五大戰略方向也為投資者提供了今年中國股市的投資版面的線索。

隨著“兩會”的召開，股市正式跨入“兩會行情”。按照以往經驗，兩會期間 a股多震盪行情，而兩會前夕的兩個交易日，雖然有央行降息“護航”，但a股依然未展現出積極走勢。從近日大盤走勢看突破前期高點並不輕松，大票進一步下探，小票也在筑頂后出現回落。短期來看，影響股市走向的關鍵在於“兩個預期”：貨幣寬鬆預期和改革預期。日前的降息處於貨幣寬鬆的中途，未來市場預期貨幣政策會進一步寬鬆。在這種情況下，貨幣政策寬鬆成為市場上行的主導因素，而政策力度則決定市場上行的幅度。近期市場與改革預期相關的行業表現突出，市場對於改革的高度重視與期待是重要原因。

在慢牛判斷不變情況下，近期把握主題將重於把握時點，但短期創業板投資者需要警惕注冊制推出早於預期、中證500指數衍生產品和新三板加速分流帶來的風險，此外投資者需警惕兩會期間政策落地市場回調的風險。

行業設定上，我們認為應遵循穩增長、調結構的主線。結構上應把握金融、地產、建材，甚至煤炭有色等穩增長板塊的交易性機會。同時，擇時把握環保、新能源、文體、制造業升級等調結構的投資性機會。消費板塊全年有機會，短期表現可能弱於周期和成長。牛步蹣跚末期應開始增配，全年看好。

一、兩會看點：2015年政府工作的五大關鍵詞

3月5日國務院總理李克強作2015政府工作報告，報告包含了過去一年工作總結，並未未來政府工作目標做出了全面部署。總結今年總理的政府工作報告，我們判斷，2015年政府工作有以下五大關鍵詞：寬鬆、基建、消費、創新、重大區域性戰略。

1、寬鬆：從近期經濟數據表現和2015年政府設定的經濟目標兩個維度看，今年將是財政政策和貨幣政策雙寬鬆之年。政府將2015年gdp增速由2014年的7.5%下調至7%，同時2015年cpi、赤字率和m2增速目標值分別為3%、2.3%和12%的較高水平。報告提出，在實際執行中，根據經濟發展需要，m2增速可以略高於12%；加快資金周轉，優化信貸結構，提高直接融資比重，降低社會融資成本，讓更多的金融活水流向實體經濟。這一系列目標值可以解讀為：政府對“新常態”下，經濟增速放緩的進一步確認以及在經濟結構調整過程中淡化gdp目標的意圖，同時通過積極的財政政策和中性偏松的貨幣政策確保經濟平穩運行在合理區間，防止經濟加速惡化。

cpi與m2目標的實現需要寬鬆的貨幣政策，更需要金融系統產生有效信用派生。但當前短期資金利率仍處高位，制約長端利率下行空間，不利於實體經濟融資成本降低，再考慮到外匯占款缺口，預計2015年降準、降息、定向寬鬆等寬鬆措施還將輪番上陣。另外，在房地產投資低迷的背景下，積極財政是加大信用派生力度的主要抓手。同時，報告中強調“讓更多的金融活水流向實體經濟”，這意味著未來對於股市的監管不會放松，2015年難以再現2014年時經濟惡化股市瘋牛的局面。2015年將是貨幣政策和財政政策雙寬鬆之年，股市整體流動性將維持較為充裕水平，無風險利率下行有望推動股市估值上升，助力全年慢牛格局，但懾於監管壓力高杠桿推動下的陡牛不會舊夢重溫。

2. 基建：2015年固定資產投資增速目標保持2014年完成值15.3%。報告指出，要增加公共產品有效投資，確保完成“十二五”規劃重點建設任務，啟動實施一批新的重大工程項目，包括棚改和城市地下管網，中西部基礎交通，水利設施建設，電力、資訊、油氣網絡，清潔能源和油氣礦產保障項目，傳統產業技術改造，節能環保生態建設項目。報告還提到，在基礎設施、公共事業等領域，積極推廣政府和社會資本合作模式（ppp）。

在出口疲軟、內需不足、房地場投資增速急劇下滑的背景下，實現7%的經濟增長目標依然是一項艱巨的任務，目前看來，政府可控的短期穩增長方式依然是基建投資。ppp模式在公共事業領域的推廣能夠解決政府資金不足，減輕政府投資壓力，提高資源和資本利用效率，強化市場對資源設定的決定性作用。2014年底，財政部官公布了ppp示范項目名單，共包括15個省市的30個政府和社會資本合作模式項目，其中15個項目涉及環保領域。今年年初，發改委披露將在七大工程領域率先開展投融資創新，這七大工程包括：糧食水利、交通、生態環保、健康養老服務、資訊電網油氣等重大網絡工程、清潔能源、油氣及礦產資源保障工程。在 ppp 模式下，行業龍頭公司在融資成本與融資能力、項目經驗、管理能力、資源整合能力等方面競爭優勢。

3. 消費：2015年政府將cpi目標值設定為3%，2014年實際cpi為2%；消費零售總額增速目標值為12%，去年實際增速為10.9%。總理在工作報告中指出，要加快培育消費增長點，鼓勵大眾消費，控制“三公”消費，促進養老家政健康消費，裝大資訊消費，提升旅遊休閑消費，推動綠色消費，穩定住房消費，擴大教育文化體育消費。

商務部最新數據顯示，2014年消費對gdp增長貢獻率為51.2%，首次超過50%大關，比上年增加3個百分點。2014年第三產業增加值占gdp比重為48.2%，比上一年提高1.3個百分點。在出口和投資雙雙走弱的背景下，消費已經成長為“三駕馬車”的主力軍。在經濟增速換擋、經濟結構調整、工業產業轉型升級過程中，我國消費市場擁有巨大增值空間，尤其是互聯網為載體、線上線下互動的新興消費。

4. 創新：政府工作報告將“培育和催生經濟社會發展新動力(310328,基金吧)”作為今年三大政府工作重點之一，強調加快實施創新驅動發展戰略，改造舊引擎，打造新引擎，推動大眾創業、萬眾創新。報告指出，制造業是我們的優勢產業，要推動產業結構邁向中高階，實施“中國制造2025”；采取財政貼息、加速折舊等措施，推動傳統產業技術改造；支援企業兼並重組，在市場中優勝劣汰；促進工業化和資訊化深度融合。

《中國制造2025》將成為我國從工業大國轉向工業強國、中國制造轉向中國創造、made in china 轉向 made out of china的重要綱領性檔案。2013年，德國提出“工業4.0計劃”，正式宣布向智慧化、數字化、網絡化的第四次工業革命邁進。從2014年開始，工信部聯合發改委和財政部聯合打造中國版“工業4.0計劃”——《中國制造2025》，勾勒出未來十年中國工業發展藍圖，通過推動資訊技術與制造技術深度融合的數字化、智慧化制造業的發展，實現產業價值鏈上的全面提升。

另外，與大眾創業、萬眾創新相呼應的注冊制也在政府工作報告中提出（加強多層次資本市場建設，實施股票發行注冊制改革），注冊制漸行漸近將為市場，尤其是創業板，帶來短期的系統性風險。

5. 重大區域性戰略：政府工作報告中指出，構建全方位對外開放新格局，推進絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路合作建設；拓展區域發展新空間，統籌實施“四大板塊”和“三個支撐帶”戰略組合，把“一帶一路”建設與區域開發開放結合起來，加強新亞歐大陸橋、陸海口岸支點建設。推進京津冀協同發展，在交通一體化、生態環保、產業升級轉移等方面率先取得實質性突破。推進長江經濟帶建設，有序開工黃金水道治理、沿江碼頭口岸等重大項目，構筑綜合立體大頻道，建設產業轉移示范區，引導產業由東向西梯度轉移。加強中西部重點開發區建設，深化泛珠等區域合作。

一帶一路、京津冀一體化、長江經濟帶將成為2015年三大重點地域性戰略。一帶一路將為交通運輸（港口、鐵路、公路、物流）、鐵路建設、建筑業、裝備制造、基建材料、電力、資訊產業、商貿文化行業帶來巨大機遇；京津冀一體化受益行業包括該地區房地產、交通、建材、物流、環保，一體化還將為該地區鋼鐵、化工等重度污染行業帶來整合機會；與長江經濟帶建設相關投資機會主要包括港口、沿江基建、沿江生態保護概念。

二、市場版面：準確把握經濟發展五大戰略方向投資機會

《政府工作報告》全面指明了宏觀經濟增長領域七大目標，隨著中國經濟改革力度加大，中國經濟結構轉型展開，也必將為投資者提供新的投資機遇。總結政府工作報告，我們認為其指明了未來經濟發展五大戰略方向：產業轉型升級、改革、消費、走出去戰略、節能環保，相關行業板塊和經濟領域將獲得長期利好，而這五大戰略方向也為投資者提供了今年中國股市的投資版面的線索：

產業結構升級：報告指出要推動產業結構邁向中高階。重點在優勢產業制造業實施“中國制造2025”，減持創新驅動、智慧驅動、強化基礎、綠色發展，加快從制造大國轉向制造強國；在新興產業和新興業態競爭高地培育出一批主導產業。《中國制造2025》有望在2015年正式公布，這一戰略覆蓋項目包括新材料、新能源、資訊網絡、整合電路、航空發動機、燃氣輪機、生物醫藥、高階裝備制造業等，我們認為在這一戰略中，相關行業領域如機械、計算機、tmt、智慧控制等將會迎來長期利好。

改革：報告指出要向促改革要動力，指明新的一年是全面深化改革的關鍵之年，把改革開放雜事推向縱深。報告指明了投融資體制、價格、財政體制、金融、國有企業等多方面改革的目標與方式。我們認為軍工、電力、能源、醫藥、傳媒等改革正在深化的領域將存在著眾多的投資機遇。

消費：總理在工作報告中指出，要加快培育消費增長點，鼓勵大眾消費，控制“三公”消費，促進養老家政健康消費，裝大資訊消費，提升旅遊休閑消費，推動綠色消費，穩定住房消費，擴大教育文化體育消費。我國消費市場擁有巨大增值空間，尤其是互聯網為載體、線上線下互動的新興消費。因此，包含文化旅遊、食品飲料、通訊網絡、軟件開發，商業零售、酒店旅遊、文化傳媒•、醫療保健、紡織服裝、家用電器在內的大消費板塊將成為2015年全年熱點，此外消費板塊將相關板塊如輕化工行業的發展。

走出去戰略：政府工作報告確定了加快實施走出去戰略，鼓勵企業參與境外基礎設施建設和產能合作，推動鐵路、電力、通信、工程機械以及汽車、飛機、電子等中國準備走向世界，促進冶金、建材等產業對外投資。在這一戰略促進下，相關產業領域將獲得新的發展動力和發展空間。

節能環保：報告指出環境污染是民生之患、民心之痛，要鐵腕治理，打好節能減排和環境治理攻堅戰。顯示了政府在環境保護方面的決心。報告指出要深入實施大氣、水等方面的治理，並推進能源身纏和消費革命。明確指出我國節能環保市場潛力巨大，要把節能環保產業打造成新興的支柱產業。我們認為在節能環保領域，政府后續將會緊密出臺相關支援性政策，在清潔替代能源、煤炭清潔利用與大氣治理、環境監測、環境治理將受到政府政策大力支援，同能與能源體制改革相關領域也將迎來長期利好。

三、市場觀點：股市短期走向關鍵在於貨幣寬鬆預期和改革預期

隨著“兩會”的召開，股市正式跨入“兩會行情”。按照以往經驗，兩會期間 a股多震盪行情，而兩會前夕的兩個交易日，雖然有央行降息“護航”，但a股依然未展現出積極走勢。從近日大盤走勢看突破前期高點並不輕松，大票進一步下探，小票也在筑頂后出現回落。

短期來看，影響股市走向的關鍵在於“兩個預期”：貨幣寬鬆預期和改革預期。

當期的市場情緒正處於由前期的經濟下臺階預期和改革無預期階段轉向經濟下行明確和改革有期盼的階段。而“兩會”期間正是一個改革由預期到落地的過程，短期來看，貨幣政策預期和改革預期在股市的走向中發揮著關鍵的作用。

日前的降息處於貨幣寬鬆的中途，未來市場預期貨幣政策會進一步寬鬆。pmi繼續處於榮枯線下方，通縮風險上升，房地產銷售尚無改善，經濟尋底之路漫漫。央行一系列降息降準使得市場已經對央行貨幣政策的寬鬆方向和節奏達成基本一致的預期。在目前經濟走勢惡化帶來的需求萎縮環境下，降息主要作用在於緩解資產負債率較高的行業債務成本壓力，但對於刺激企業信貸擴大投資的效果有限，加之銀行不良貸款仍在飆升，內部“負面清單”越來越長，降息對於實體經濟的作用不宜高估。在這種情況下，貨幣政策寬鬆成為市場上行的主導因素，而政策力度則決定市場上行的幅度。

近期市場與改革預期相關的行業表現突出，市場對於改革的高度重視與期待是重要原因。以往直接受益於降息利好的非銀金融、房地產等利率敏感性行業表現遠不及預期，計算機、通信、醫藥、軍工等成長板塊繼續跑贏藍籌。除環保、新能源板塊外，科技板塊成為近期大盤另一大亮點。“兩會”期間，一帶一路、自貿區、國企改革、財稅改革、金融改革、環保、新能源、食品安全、醫療養老等熱點概念將表現活躍。在慢牛判斷不變情況下，近期把握主題將重於把握時點，但短期創業板投資者需要警惕注冊制推出早於預期、中證500指數衍生產品和新三板加速分流帶來的風險，此外投資者需警惕兩會期間政策落地市場回調的風險。

行業設定上，我們認為應遵循穩增長、調結構的主線。降息將驅動股市短期震盪向上，但在經濟完成尋底、觸底前，市場仍將處於震盪主旋律下的“牛步蹣跚階段”，經濟企穩之后，方是“牛不回頭”階段。結構上應把握金融、地產、建材，甚至煤炭有色等穩增長板塊的交易性機會。同時，擇時把握環保、新能源、文體、制造業升級等調結構的投資性機會。經濟企穩之后，方是“牛不回頭”階段。消費板塊全年有機會，短期表現可能弱於周期和成長。牛步蹣跚末期應開始增配，全年看好。