四連升！5月外儲增幅創年內最高 專家：匯率估值是主因

每經記者張壽林 每經編輯姚祥雲

6 月 7 日，央行公佈的數據顯示，截至 5 月末，中國外匯儲備規模為 30536 億美元，較 4 月末小幅上升 240 億美元，增幅為 0.8%，這也是開年以來，我國外匯儲備連續 4 月穩步回升。那麼，此次外匯儲備的增加是否意味著資本流動得以改善了呢？同時，美聯儲 6 月加息預期仍較大，人民幣匯率未來走勢究竟如何？

中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長宋科告訴《每日經濟新聞》記者，儘管 5 月末外儲規模較 4​​月末僅小幅上升 240 億美元，但 0.8% 已經是年內最大單月升幅。

交行金融研究中心高級研究員劉健也表示，“外儲回升主要得益於匯率估值因素影響，真正因資本流動改善而對外儲產生的影響相對較小。”

而對於人民幣匯率接下來的高低走勢，華安證券首席宏觀分析師徐陽判斷，歐央行可能會在 6 月議息會議上修改對 QE 的措辭，從而帶動歐元走強，美元指數承壓，因此即便美聯儲 6 月加息，也不必然令美元指數大幅度走高，短期內人民幣無憂。

●多重因素共同推動外儲回升

5 月期間，美元指數從 99.0241 降至 96.9785。劉健分析稱，5 月美元指數震盪下跌，歐元、日元對美元匯率均有不同程度的上漲，粗略估計，僅非美貨幣升值對外儲貢獻達 190 億美元左右。此外，美國、歐元區 10 年期國債收益率均有所下降，債券價格上升也對外儲有一定貢獻。

劉健認為，外儲回升主要得益於匯率估值因素影響，但真正因資本流動改善而對外儲產生的影響相對較小。

外管局相關負責人表示，今年以來，我國經濟運行保持在合理區間，同時出現了質量提升、結構優化、後勁增強、動能壯大、空間拓展等更多積極變化，支撐經濟保持中高速增長和邁向中高端水平的因素進一步增多，經濟穩中向好的步伐更加穩健。國際金融市場運行相對平穩，跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率穩中有升。受此提振，居民和企業的購匯行為更加趨於理性。

與此同時，5 月我國跨境資金流動延續回穩向好勢頭，外匯供求繼續處於基本平衡狀態；國際金融市場出現波動，非美元貨幣相對美元總體升值，資產價格有所上升。這些因素綜合作用，推動了外匯儲備規模的回升。

宋科在接受《每日經濟新聞》記者採訪時也表示，除了宏觀經濟保持中高速增長、貿易與跨境資本流動平穩以及外匯資產價格上升的估值因素等共同驅動之外，2015 年 “8 ·11” 匯改以來的這一輪人民幣貶值壓力逐步釋放、匯率貶值預期減弱是最為重要的因素。

從進出口貿易角度來看，華安證券首席宏觀分析師徐陽指出，雖然進出口數據公佈相對較晚，但是 4 月貿易順差相對 3 月已經擴大，數據表明外需強於內需，並且人民幣幣值相對穩定。徐陽判斷此次外匯儲備繼續增長也得益於貿易順差帶來的美元收益。

●我國外儲處於理論 “超額” 狀態

“今年以來，人民幣兌美元匯率穩中有升，而且離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率在絕大多數時間出現倒掛，離岸人民幣出現領漲的現象。”宋科在研究中採用比率分析法、成本收益法、因素分析法、加權風險負債法等外匯儲備規模測度的經典方法，對 1994 年以來我國外匯儲備的適度規模進行測算，結果發現，包括目前在內的絕大多數時間內，我國外匯儲備規模都處於理論上的 “超額” 狀態，也就是說我國外匯儲備並不存在不足的問題。

5 月底，人民幣對美元匯率中間價報價模型引入 “逆週期調節因子”。劉健分析，短期內這有助於提振市場對人民幣的升值預期，資本流動形勢有望繼續改善，有利於外匯儲備回升。

展望後期，劉健預測，美元指數跌破 97 中樞價位後存在技術反彈可能，加之 6 月中旬美聯儲議息會議可能公佈未來加息決議及縮表路徑；英國大選仍存不確定性；近日卡塔爾遭多國斷交等地緣政治風險加大等因素，都可能製約美元指數進一步的下跌空間。因此，6 月匯率估值對外匯儲備貢獻度可能有所下降，從而成為製約外匯儲備回升的主要因素。

外管局相關負責人表示，我國經濟發展潛力足、韌性強、迴旋餘地大，新的增長動力正在加快形成，將繼續鞏固經濟穩中向好的發展態勢。隨著金融市場擴大開放的效果繼續顯現，將進一步鞏固跨境資金流動平穩、均衡發展的基礎，推動外匯儲備規模趨於穩定。

回顧數月來外匯儲備走勢，九州證券全球首席經濟學家鄧海清指出，2017 年 2 月以來，外匯儲備開始逐漸回升，並站穩 3 萬億美元的心理關口，此次 5 月外匯儲備進一步上升，且環比增加達到 240.4 億美元，為近 3 年來環比的最大增幅，而外匯儲備的回升反映出前期大幅下降的趨勢已經得到扭轉，預期未來外匯儲備將進一步穩步回升。