就業報告的大好消息 竟是股市的嚴重警訊

根據 MarketWatch 分析報導，美國勞工部上週公布，3 月失業率下降到了 4.5%，創十年低點。

這當然是大好消息，因為這意味經濟已接近完全就業。

但諷刺的是，這也是經濟與股市的一大警訊。因為自 1948 年，美國勞工部開始公布失業率數據以來，失業率低點一直是經濟即將開始衰退的最佳指標，也是股市即將回檔或空頭市場即將展開的最大警訊。

股市回檔的定義，通常是指 S&P 500 下跌至少 10%。空頭市場則意指股市跌幅達 20% 或更多。

自 1948 年以來，失業率曾經十次觸及週期低點，範圍介於 2.5% 至 5.6%，平均低點為 4.1%。每當失業率觸及週期低點後，其後 1 至 16 個月，便出現經濟衰退。失業率的週期低點與衰退開始，二者之間的間距平均為 9.2 個月。

 空頭市場亦往往跟隨在低失業率之後。例如，2000 年 3 月，空頭市場的開始，與失業率低點 3.8%，係出現在同一個月。

這意味在一個經濟週期中，當失業率觸及低點，便是投資人退出股市的時機。

然而，這項投資策略，也明顯有些問題。例如，經濟衰退根本難以預測，要在開始之後，才會遽然發覺。失業率觸及低點，亦總是在出現之後，才能猛然驚醒。

而且，低失業率有時會持續一段很長時間。例如，1966 年 2 月，美國失業率跌破 4%，直到逾二年半後，才觸及 3.4% 低點，且於該水準停留了八個月之久。在 2006 至 2007 年，失業率於約 4.5% 範圍游走逾一年，即使房市波沫破滅，且金融危機即將來臨，該失業率亦未大幅上升。

此外，現在的低失業率與以往已有所不同。自動化與全球化已取代了數百萬勞工，加上人口老化 -- 嬰兒潮世代的人，每日有 1 萬人年齡屆滿 65 歲 -- 這讓勞動力參與率下降到了 63%，大幅低於 2000 年 2 至 3 月的 67.3% 高點。

聯準會 (Fed) 主席葉倫在週一的演說中，也討論了此事。「勞動力參與率下降，可能反應經濟疲弱，是一種隱性失業，」她說。「我們了解失業率本身可能是一種勞工市場閒置程度的誤導指標，」意即失業率偏低，並非眾人都找到工作，而是許多人因失望而不再找尋工作，因而不再被列入失業人口。

目前，經濟成長率僅約 2%，大選後，投資人信心大增，卻未顯示於經濟數據之中。反而，Fed 今年可能升息二次，甚至還可能縮減 4.5 兆美元的資產負債表。

所以，投資人目前依賴強勁的企業獲利，尤其是川普政府支持成長的政策，讓八年之久的多頭市場得以持續。然而，這些依賴已不可靠，因為川普的政策一再於國會受阻。如果失業率降到這波週期的低點，較可能是長期經濟復甦與多頭市場，即將結束訊號。