各國能源股表現疲軟 俄國一枝獨秀反彈22%

Lukoil是值得投資的俄國能源公司 (圖: AFP)

受到油價大跌衝擊，大部分國家的能源股都表現慘淡，近期投資人只要聽聞這類股票恐怕都會退避三舍。不過有一個國家的表現將讓投資人跌破眼鏡，那就是今年來能源類股已上漲達 22% 的俄國。

根據《CNBC》報導，和俄國一樣大幅仰賴天然氣與石油收益的加拿大，今年來能源類股僅微幅反彈 1.8%，遠低於俄國的 22%，同時 MSCI 美國指數今年也僅上升 0.7%。俄國近來面臨地緣政治風險，貨幣又大幅貶值，能源股能有如此表現確實讓人大感意外，有一部分的原因可歸於俄股早在油價崩盤前就已大幅下跌。

去年 1 月到 3 月間，MSCI 俄國能源指數下跌了 21%，當石油市場還正常時俄國能源股就已經大跌了，所以股價早就變得非常便宜，目前也還是處於被低估的情況。俄國能源公司如 Lukoil 和 Gazprom 現在的本益比僅為 4.1 倍，與已開發國家能源股的 11.5 倍相比可說是非常便宜。俄國股票的估值本來就比已開發市場低，但這些能源股已經大幅低於過往 6 到 7 倍的本益比，淺在收益相當可觀。

另一個俄國能源股表現較優異的原因在於石油是以美元計價，所以儘管盧布兌美元過去 1 年來貶值了 42%，但對石油公司來說生產成本反倒是下降的，匯率因素在此反倒有正面助益。俄國原本每桶石油的生產成本約在 40 美元，由於匯率貶值而降到約 30 美元。另外由於能源股佔 MSCI 俄國指數的比例達 58%，所以只要當油價開始復甦，俄股就有望跟著大幅攀升。目前看來俄國與烏克蘭間的衝突已經較為穩定，投資人對俄國的信心也慢慢回升。

當然，俄國地緣政治風險還未完全消除，近期盧布的回升和政府對能源產業的介入也恐使能源類股下跌。俄國政府對能源公司課的稅原本就已經很重，若石油公司的收益下跌，政府卻可能對他們課更多稅來彌補政府財政上的損失。

對於想購買俄國能源股的投資人來說，應該挑選負債較低的能源公司，因為能源公司的債務通常是以美元計價，在美元升值的環境下他們的債務負擔將加重，也應盡量避免與政府關係深的公司，因為較獨立的能源公司在營運上會更加自由。另外由於俄國受到經濟制裁，向外國機構借錢的難度加大，所以能夠自行籌資的公司也是較佳投資標的。

目前能夠符合以上幾點要素的企業為俄國第2大石油公司 Lukoil，該公司股價現在還遠低於歷史平均值，且股息殖利率也預估將上升到 8%。Guinness Atkinson Funds 的投資組合經理人 Will Riley 表示，俄國風險高所以報酬率也高，能源股未來有望翻倍上漲，但提醒投資人還是不該投入過多資金在此區塊。