油價大幅波動是被過度解讀了嗎

近幾個月油價的明顯波動會告訴我們哪些有關油產現狀、石油消費和全球經濟的訊息呢？對此，人們可能會想到很多：油價上漲意味著生產量降低、需求量上升以及相對穩定的全球經濟；油價下跌則反映出輸出量充足、消費者需求緩慢，甚至是多變的全球經濟。

八月油價大跌就使許多世界經濟觀察者認為這是中國經濟放緩的信號，盡管石油庫存表明最近油價波動更多地反映的是市場對未來的悲觀情緒和想法。經濟學家通常認為，有關石油市場的看法對油價並沒有長期的影響。

如果投機行為驅使油價高於目前供需基本面所暗示的水平，那么生產將大於消費，石油庫存將會無限地堆積。相反，如果投機行為導致油價低於其應有的數值，那么石油庫存將會無限期地減少。由於我們通常看不到長期穩定的庫存增長或減少，因而投機不可能使油價過度偏離供需基本面所規定的水平。

因此，有個事實應該會引發你的思考：過去20個月，美國的庫存積累比以往60年中的任何相同時期都更穩定。具體來說，其中有18個月，美國原油及石油產品的股市均獲得了發展。這是過去60年中的唯一一次，對此有每月數據可供參考。如果你放開眼界另尋一個至少在17個月（而非18個月）里庫存增加的時期，將會發現只有1979年4月至1980年11月這段時間符合要求。

你還可以利用每周的庫存變化進行類似推算，最近的模式又很不尋常。同樣，如果將20月的周期縮短或擴大，結果並沒有發生很大的改變。

考慮這個問題的方法之一是，在過去的大部分時間里，石油邊際買家並不算作消費者。他們只是把石油（或從其派生出的成品油）有計劃地存儲起來，以便未來進行出售或使用。如果是這樣的話，石油價格、甚至是現貨油價的變化，能夠讓我們了解投機者所認為的未來供應和需求狀況，正如他們現在對物質生產和消費的看法。

當然，這其中仍有模糊不清之處。尤其是筆者對美國經濟數據研究后發現，全球數據可能會揭示出與之不同的模式。而且，如果只觀察原油而不是原油和石油產品，人們也可以發現不同模式。

以上數據還反映了一個基本難題：為什么庫存會穩步積累如此之久，而這在過去的60年里卻很少發生？而且，不管這個問題的答案是什么，這個趨勢可能會在何時發生逆轉呢？

（本文摘編自美國外交關係協會網站報告“big oil price moves reveal less than you may think”，由瞭望智庫研究助理高婷編譯）