奇虎4季報前瞻：目標價調降25%至70美元

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們已調降對奇虎2015年第一季營收和每股盈利的預期，以體現季節性因素和投資的影響。我們重申，對奇虎股票的評級為增持，但將目標價從94美元大幅調降至70美元，后者相當於我們2015年每股盈利預期的20倍。

市場對奇虎360公司2015年第1季不利業績預期的擔心可能過度

預計2015年后半段將發力 維持增持評級但目標價降25%至＄70

奇虎將在美東時間3月9日美股盤后(北京時間10日)發布2014財年第四季及年財報

概要：我們(JG資本公司)已調降對奇虎2015年第一季營收和每股盈利的預期，以體現季節性因素和投資的影響。但是，我們對奇虎2015全年業績的預期基本保持不變，原因是我們相信下半年營收的強勢將彌補第一季的疲軟。雖然我們認為奇虎的移動業務面臨挑戰，針對移動端的投資將在近期內壓制公司的利潤率，但我們依然認為在這一競爭激烈的市場奇虎進行投資是必要的。過去的幾周中，奇虎股票的表現明顯不及大市，我們認為這已生購進的機會，畢竟目前其股價約為我們2015年預期每股利潤的約13倍。我們重申，對奇虎股票的評級為增持，但將目標價從94美元大幅調降至70美元，后者相當於我們2015年每股盈利預期的20倍。

預計奇虎2014年第四季的營收將基本平市場預期。我們預計，奇虎去年第四季的營收將接近市場平均預期的4.16億美元，奇虎公司層面對此的預期為4.1億至4.15億美元之間，這主要得益於在這個季度中，案頭搜索業務進一步改善及移動廣告/移動游戲商業化的提升。

我們認為，市場對奇虎2015年第一季業績預期的擔心過度。近來奇虎股價的低迷主要與市場對網頁游戲潛在疲軟的擔憂有關。但是，我們認為這樣的疲軟並非奇虎獨有的現象，今年第一季迄今整個行業推出的新游戲都較少。此外，我們認為，奇虎第一季業績的強烈季節性疲軟還與企業安全業務有關，通常這一領域的採購營收發生在一年臨近結束時。至於2015年下半年的前景，我們預計奇虎擁有多個營收增長驅動器：其中包括(1) 案頭搜索的進一步增長；(2) 醫療/藥品搜索業務貢獻的提升；(3) 移動搜索商業化的拉動；(4) 企業安全營收。

案頭搜索的表現應會進一步改善。雖然迄今搜索業務沒有出現顯著的超預期勢頭，但我們預計近期內有望快速增長，這得益於后端系統的升級和銷售網絡擴大。我們認為，我們對奇虎2015年搜索營收為6.18億美元的預期是恰當的。

網頁游戲領域的競爭日益激烈。我們的行業調查顯示，雖然奇虎在這一領域的表現依然好於業界水平，但網頁游戲市場的競爭進一步加劇，特別是考慮到騰訊在該領域的統治地位加強。

我們依然認為，我們對奇虎2015年利潤率的預期是合理的。目前我們預計，奇虎2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤率為29.5%。考慮到下半年營收將加速增長，我們認為奇虎商業模式的槓桿作用有助於抵消向新的增長驅動器投資生的利潤率壓力。

評級和目標股價。雖然我們預計近期內個人啟動頁(PSP)和網頁游戲業務的增速將進一步放緩，但我們依然看到奇虎擁有多個成長驅動因素，其中包括搜索市場份額增長、移動游戲、移動應用分發流量的商業化等等。我們重申，對奇虎股票的評級為增持，但將目標價從94美元降至70美元，后者與降低估值倍數有關。(立悟/編譯)