醫藥行業估值溢價處5年低位 多角度解析17年投資機遇

從2016年全年情況看，醫藥生物板塊下跌13.46%，滬深300下跌11.28%，整體板塊未跑贏指數，漲跌幅在申萬28個一級子行業中排名第15位。分階段看，上半年醫藥行業未能超越指數，下半年行業表現相對較好，但在年底市場行情回落時未能超越指數表現，回落幅度較大，最終全年未跑贏指數。

近年在醫保基金支出增速持續高於基金收入增速，醫保控費形式嚴峻背景下，行業收入及利潤增速顯著下降，2016年在行業增速觸底反彈後，保持平穩增長態勢。

愛建證券認為可從4個細分領域關注醫藥行業的發展:1)需求端變化：老齡化加速疊加嬰兒潮，嬰幼兒、慢性病用藥有望迎來高速增長,可重點關註：恩華藥業(002262,股吧)、信立泰(002294,股吧)、恆瑞醫藥(600276,股吧)、長春高新(000661,股吧)、山大華特(000915,股吧)；2）仿製藥一致性評價+政策扶持+醫保支付標準受益投資標的，可重點關註：恆瑞醫藥、華東醫藥(000963,股吧)；3）醫保目錄調整受益標的，醫保目錄時隔7年之後再次啟動，調入品種將為企業帶來持續的業績貢獻和利潤來源，重點關註：麗珠集團(000513,股吧)，恆瑞醫藥，信立泰等標的；4）兩票制將全國推行，流通領域集中度提升大勢所趨，重點關註：民營商業龍頭九州通(600998,股吧)，上海醫藥(601607,股吧)，國藥一致(000028,股吧)，國藥股份(600511,股吧)。

興業證券(601377,股吧)醫藥生物團隊對重點覆蓋的57家醫藥上市公司2016年年報業績進行了預測：預計全年凈利潤增長超過50%的有7家；凈利潤增長30—50%的有12家；凈利潤增長20—30%的有17家；凈利潤增長10-20%的有14家；凈利潤增長0-10%的有4家；凈利潤同比下滑的有3家。總體而言，大部分公司年報延續了穩健增長趨勢，興業證券預計業績符合預期的將是多數；同時，上市公司的業績分化依然嚴重。

興業證券醫藥生物團隊認為，針對2017的策略選擇，堅持「業績為王，關注變化」，淡化主體炒作和高估值下的博弈。興業證券認為，雖然醫藥板塊17年30倍出頭的估值依然難言便宜，但估值溢價已處於五年來的低位，價值與泡沫並存。

在投資標的選擇方面，興業證券建議重點關注三類股：1)工業企業中產品線良好、估值業績匹配的公司：綜合估值與業績的匹配程度，推薦長春高新、通化東寶(600867,股吧)、華東醫藥和麗珠集團，關注恆瑞醫藥、片仔癀(600436,股吧)、濟川藥業(600566,股吧)；2）受益於新醫改政策的醫藥商業（分銷、零售）龍頭：包括上海醫藥、九州通、瑞康醫藥(002589,股吧)、國藥一致和老百姓(603883,股吧)；3）自瞎而上選擇有積極變化，改善型的標的：如中小市值品種健民集團(600976,股吧)、羚銳製藥(600285,股吧)、山東藥玻(600529,股吧)；業績有望走勢拐點的公司，入恩華藥業、京新藥業(002020,股吧)等；低估值絕對收益品種入華潤系子公司，華潤雙鶴(600062,股吧)、東阿阿膠(000423,股吧)、華潤三九(000999,股吧)等。

長城證券認為，推動醫藥生物行業的國企改革有利於企業理順激勵機制，提高管理層積極主動性，增強企業市場競爭力，重點推薦組合包括存在資產注入預期的英特集團(000411,股吧)、新華醫療(600587,股吧)，大股東股權交易完成的太龍藥業(600222,股吧)，已實施員工持股的山東藥玻，軟硬件基礎良好的華北製藥(600812,股吧)、商業龍頭企業上海醫藥等。

在長城證券重點梳理醫藥板塊內52家國有企業，其中隸屬於央企的上市公司主要有通用集團旗下的中國醫藥(600056,股吧)，醫藥集團下屬的國藥股份、國藥一致、現代製藥(600420,股吧)、天壇生物(600161,股吧)，華潤醫藥下屬華潤雙鶴、華潤三九、東阿阿膠，以及中國中化控股的英特集團。伴隨電力、石油、鐵路、軍工等領域混改線路圖出台，醫藥板塊央企混改有望加快進行。整體上來看，板塊內僅有23家企業實施或公告改革方案，占比不足一半，伴隨試點擴散，未來國企改革仍有較大的操作空間，有望持續成為市場投資者關注的焦點，