節后首周市場交投冷清 二次降息對債市利好作用有限

2月官方和匯豐制造業PMI均較1月反彈，其中官方制造業PMI為49.9%，比上月微升0.1個百分點，匯豐制造業PMI為50.7，再次回升至榮枯線以上。PMI指標有所改善一定程度上反映了經濟好轉跡象，表明前期降準減稅降費、加大重點基礎設施建設等宏觀政策對制造業生產活動產生一定作用。考慮到當前經濟下行壓力仍較大，我們認為后續還將繼續推出穩增長措施。

節后首周公開市場上逆回購到期規模高達1800億元，央行實施了一期規模為380億元的14天期逆回購進行對沖，同時於上周四進行了一期規模為500億元的國庫定存招標，進一步補充了市場資金。一方面，逆回購集中到期導致貨幣回籠量較大，而節后資金完全回流進入市場尚需時日，另一方面，節后首周即進入2月底，準備金繳納及月末因素都進一步加大短期資金需求量，上周短端流動性仍相對緊張。從回購利率走勢來看，除1月期利率較節前大幅回落，其它期限利率均較節前繼續上行。本周仍有較大規模的逆回購到期，不過跨月之后，資金需求量將明顯降低，而節前流出的資金也將陸續回流，市場流動性有望改善。

節后首周，信用債發行市場較為冷清，只發行了1只中期票據和3只短期融資券，規模也較小，分別為10億元和19.8億元。從發行利率利差上看，這四只債券發行利率利差均較低，利率均不超過5%，利差也均不到200bp。

節后現券交易極為冷清，上周四個工作日總成交額不到5000億元。各券種到期收益率漲跌互現，但變動幅度較小，均不超過5bp。信用利差較節前小幅調整。其中1年期AAA等級企業債和中短期票據以及15年期AAA等級企業債信用利差較節前小幅擴大，幅度在1bp左右，而其他AAA等級企業債和中短期票據信用利差均較節前收窄，收窄幅度從1bp到6bp不等。評級利差方面，除5年期各等級與AAA等級間評級利差略有擴大，其他期限各等級與AAA等級間利差基本不變或進一步收窄。

2月底，央行再次宣布實施降息，自3月1日起將一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%。這是自2月5日央行實施全面降準措施以來的又一次全面寬鬆政策。在此之前，市場傳聞央行擴大了定向降準范圍。總體來看，央行的貨幣政策已經逐步由中性偏松向全面放寬轉變，如果本次降息仍無法有效降低實體經濟融資成本或者通縮進一步加劇，不排除央行采取進一步降準降息政策。對債券市場而言，由於此前市場對貨幣寬鬆預期強烈，我們認為本輪寬貨幣政策對債券市場的利好有限。各券種市場收益率大幅回落可能性較小，而更可能延續節前慢牛行情。全文