〈Fed〉會讓美國經濟「過熱一下」嗎？葉倫主席這麼說

《路透社》報導，美國聯準會 (Fed) 主席葉倫 (Janet Yellen) 週四 (19 日) 在一場大學演講上表示，隨著美國經濟的逐步改善，對於利率政策 Fed 繼續採取漸進式升息的態度，將會是一較為謹慎的作法，葉倫認為，Fed 繼續緩慢地對市場進行升息，將能夠繼續確保美國走在充分就業和穩定通膨的道路之上。

對於近期市場的通膨預期快速走揚，葉倫亦在該場會議上表示，目前並沒有顯著的跡象，表明美國通膨率將有「失控」之風險，但 Fed 會持續警惕美國經濟是否出現過熱，葉倫認為，倘若讓美國經濟出現過熱，將是相當「不明智」的作法。

此前葉倫曾經在 2016 年十月中旬，向市場拋出「高壓經濟說」，認為如果 Fed 暫時運行所謂的高壓經濟，將美國經濟錨定在高熱水平，讓通膨率適度飆破歷史均值。

葉倫當時表示，高壓經濟的作法將能夠進一步刺激市場強勁的實體需求、堅實勞動力市場，而這也應該能夠改善美國生產率長期低迷的問題，但葉倫主席已在近月反駁「高壓經濟說」，強調她並未對此政策意向背書。

而在經過多年來的 QE 政策之後，當前 Fed 的資產負債表規模已高達了 4.5 兆美元，在美國經濟持續向好的環境之下，近期亦有不少 Fed 分行主席開始「闊談」縮減資產負債表、向市場實質收水一事，主席葉倫則對此認為，Fed 倘若在此時過快收緊貨幣政策，那麼恐怕反而會快速拉高市場的通膨預期，導致 Fed 反而須加快升息腳步。

最新美國失業率為 4.7%，已屆充分就業之水準，而通膨率也達到了 Fed 的 2% 通膨目標，葉倫指出，目前低利率的宏觀環境正在出現減弱，而 Fed 在此時選擇繼續維持漸進式升息，將會是維持美國經濟持續項好的最好選項。

但是葉倫亦警告，目前全球的實體需求仍然是十分疲軟，估計全球經濟增長在短期之內，也很難恢復到樂觀水平，而這也將對 Fed 十分關注的「自然利率」產生嚴重的負面衝擊，估計美國「自然利率」的復甦路徑在中期之上，仍具有高度的不確定性存在，而「自然利率」的低迷也意味著美國的生產率仍是令人堪憂。

自然利率 (Neutral Funds Rate, 縮寫為 *r)

自然利率 (*r) 所代表的概念是：中期上，一國經濟產出將會等於潛在產出，而一個維持低度穩定成長的通膨率之自然利率，即代表著充分就業下的實質利率。

  惟自然利率 (*r) 並非是一項具有實際數字的利率，此一利率是透過假設「未來產出缺口」及「隱含通膨預期」所計算而得的一項指標。

  自然利率 (*r) 並無法確切的「真實計算」，故不應該將自然利率 (*r) 看作是一項數字，反而應該將之視為一種概念來看待。

據 IMF 前首席經濟學家 Olivier Blanchard 此前表示，目前 Fed 的最大的困境，就是美國的「生產率」仍舊十分低迷，再加上新家庭的組成速度過於緩慢，成為美國自然利率 (*r) 長期低迷的主要原因。

如下圖所示，據 Fed 估計，目前美國的自然利率約在 0.5% 一線附近徘徊。（如欲詳加了解自然利率，請參照延伸閱讀。）