安琪酵母：17年看點仍多 買入評級

■公司發布2016年度業績預增公告：經財務部門初步測算，預計2016年歸屬於上市公司股東的凈利潤約為5.04-5.60億元，與上年同期相比增加80%-100%。公司前三季度實現凈利潤3.83億元，對應四季度凈利潤約為1.21-1.77億元，同比增長40.89%-105.91%。

■收入維持穩定增長，人民幣貶值擴大出口優勢：公司前三季度實現收入35億元，同比增長14.21%。根據此次預告的凈利潤範圍進行推算，我們預計公司可順利實現於2015年報中披露的48.5億收入目標，略上調2016年收入預測至49.1億元。而人民幣匯率的持續貶值導致公司的出口盈利能力提升，匯兌收益也有所增加。

■白糖產品大幅減虧，糖蜜價格下降利潤彈性突出：2016年白糖價格回升，公司的白糖產品大幅減虧，糖業毛利率也自2015年的-2.61%扭轉虧損改善至2016年上半年的3.45%。此外，草根調研顯示，公司重要生產原料糖蜜新榨季的採購價格同比降幅在10-15%之間，對應的利潤端彈性有望高達30%。

■海外擴張及品類擴張穩步推進，雙輪驅動收入增長：我們認為公司在已取得較高國內市場市佔率的背景下，可憑藉海外擴張再次打開酵母業務的成長空間。根據公司此前公告的建設計劃，俄羅斯工廠有望於2017年二季度投產，屆時可幫助公司加快海外擴張的速度，同時俄羅斯生產原料價格顯著低於國內，產品將更具成本優勢。而除酵母業務以外，公司也在積極發展YE、營養健康及食品配料業務，通過品類擴張保持收入較快增長。其中YE有望受益於消費升級逐步替代傳統調味品，滲透率仍有較大提升空間。

■投資建議：我們略上調此前的收入預測及凈利潤預測，預計公司2016年、2017年的收入增速分別為16.6%、14.5%，凈利潤增速分別為87.9%、36.6%。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為23.5元，相當於2017年28倍的動態市盈率。

■風險提示：下游需求低於預期，匯率波動風險。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】