債市周評：市場資金穩定 政策拐點或現

許一覽博士、FRM（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於159.67點，較上周末微漲了0.01點，全周共成交了14.67億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於209.30點，較上周末上漲了0.19點，共成交115.68億元。本周國債期貨波動不大，TF1703收盤報99.580元，較上周上漲了0.145元。從市場情況看，本周市場資金面維持緊平衡，交易所債市和銀行間債市高位整理，見下圖：

資金面上，本周市場資金面仍然略顯緊張，但市場情緒較為穩定，短期品種利率略有下行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率回歸常態，保持在2.5%附近。具有標誌性的1個月SHIBOR品種繼續上行，周五為3.6718%。本周央行在公開市場上進行了5300億元逆回購操作，對沖4300億元逆回購到期資金後，最終實現資金凈投放1000億元。另外，央行發布公告稱，1月13日，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合近期MLF到期情況，人民銀行對19家金融機構開展MLF操作共3940億元，其中6個月2070億元、1年期1870億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。市場分析人士認為，春節取現高峰將至，疊加季度初企業繳稅、央行外匯市場操作的影響，流動性壓力可能重新加大，但考慮到財政存款集中釋放、央行流動性支持跟進的因素，加上市場預期充分，機構提前應對，預計流動性異常緊張局面不會再現，並且存在實際情況好於預期的可能性。春節後，流動性季節性改善具有更大確定性。當然，政策邊際收緊，市場利率底部抬升，難以期望流動性返回先前常態化寬鬆的狀態。

基本面上，統計局1月10日公布數據顯示，去年12月全國居民消費價格指數（CPI）同比漲2.1%，前值2.3%；生產者物價指數（PPI）同比增5.5%，前值3.3%，大幅高於市場預期，創2011年9月以來新高。統計局表示匯率波動、去庫存推動PPI大幅攀升。德國商業銀行經濟學家周浩認為，PPI漲幅飆升已反映出結構性改革的影響，由於中國決策層已經表達了對這些市場投機行為的擔憂，「抑制資產泡沫」被列為新年首要工作任務。因此在這一背景之下貨幣寬鬆已到達拐點，未來幾個季度整體政策立場會偏緊。

總體來看，農曆新年前，市場資金面將維持緊平衡的狀態，債市走勢將較為平穩。年後市場資金面將取決於去槓桿的相關調控政策，資金面並不樂觀，政策拐點或已經到達，對債市的走勢形成不利的影響。（本文僅代表作者個人觀點）