跨境資本流出短期難逆轉 四季度降準可能性高

謝亞軒?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

10月CPI、PPI數據點評：

1、CPI同比增速1.3%，前值為1.6%，通脹觸及下半年的底部。在食品價格中，大多數分項價格均出現下跌，特別是前期漲價較多的豬肉、雞蛋由漲轉跌，降幅明顯，環比分別為-1.9%和-6.9%。今年入秋以來氣溫較往年偏高，有利於果蔬生長，鮮菜價格連續第二個月下跌，且跌幅增至5.6%。

非食品價格環比為0.1%，遠低於歷史均值0.3%。服務價格環比負增長，為-0.1%，低於歷史均值0.3%，反映出國內需求的疲軟。此外，雖然房地產市場住宅銷售仍較為穩定，租房價格環比漲幅持續較往年同期收窄，也反映出經濟不景氣給承租人帶來的壓力。

2、PPI同比增速與上月持平-5.9%。從分項數據來看，10月國際大宗商品震盪回升，國內成品油價格上調，受此影響，石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉和壓延加工價格分別下降2.7%、1.8%，降幅較上月收窄，石油加工止跌回升。但是有色金屬冶煉和壓延加工、農副食品加工價格環比分別下降1.0%和0.5%，降幅比上月分別擴大0.5和0.3個百分點，反映出產業結構升級和國內產能過剩、以及國家糧食收儲價格調整帶來的下行壓力。

3、預計未來的一個季度通脹呈現溫和回升的趨勢，年內走勢難以超過8月高點。11月可能上升至1.5%，高頻數據顯示蔬菜價格近來已經出現上升，仔豬價格也止跌回升。

4、四季度存在降準的可能性。通脹觸底溫和回升，不會收窄貨幣政策的空間，預計四季度貨幣政策延續當前穩健基調，更偏好定向發力，保證流動性的充裕。央行認為物價低位穩定，貨幣政策的參考基準應為CPI或GDP平減指數。9月末金融機構超額準備金率為1.9%，遠低於6月末的2.5%。預計短期內跨境資本持續流出的局面難以逆轉，造成基礎貨幣被動回籠，目前的超額準備金水平不高，四季度降準對沖的可能性較高。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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