開局兩連陽 股指2017年慢牛再啟程

預計滬深300指數波動區間在3100—4000點之間

回望2016年國內金融市場，可謂是「跌宕起伏」的一年。年初股市以熔斷開局，年末的時候又以股、債、匯市的集體「三殺」收官，年中還伴隨著國內信用債大幅違約、英國脫歐、人民幣兌美元匯率大幅貶值、「川普」當選美國總統、意大利憲政公投、保險資金舉牌嚴監管等多重衝擊。展望2017年，站在大類資產配置角度，A股相對其他大類資產更具吸引力，將進一步凸顯其配置的價值，有望成為資金的重要布局方向。1月3日、4日A股市場兩連陽實現「開門紅」，為2017年慢牛行情奠定良好基礎。

熔斷探底與指數中樞的緩慢抬升

盤點過去一年全球股市的整體表現，除A股外，幾乎所有市場都在年內獲得上漲。Wind數據顯示，在基本涵蓋全球發達市場和新興市場的69個主要市場指數中，深證成指全年下跌19.64%，位居2016年全球跌幅榜第一，上證指數全年跌幅則為12.31%，位列跌幅榜第三。如此看來，A股在2016年全球股市中表現墊底。

2016年年初在人民幣快速貶值和資本外流加速的壓力下，A股市場發生熔斷，市場快速殺跌。1—2月市場經歷了「股災3.0」，滬指從3684.57點暴跌至年內最低的2638.30點。隨後上證指數長達半年多的時間裡在2800—3100點的區間內維持弱市振蕩態勢，市場也進入到一個低波動振蕩期。但整體上，主板市場的表現要明顯強於創業板，績優藍籌股有着不俗的表現。

進入到四季度後，在供給側改革、保險資金舉牌低估值藍籌股、「一帶一路」與國企改革等政策紅利釋放利好刺激下，滬指重心在權重板塊的走高下繼續抬升，並創出年內反彈新高，一度漲至3301.21點。但創業板指受標杆龍頭樂視網(300104,股吧)等大幅下跌的拖累，其間出現較大的回調。進入到12月，由於受到監管層規範保險資金舉牌、債市匯市風險形成共振等因素影響，滬指接連出現回調，一個月時間下跌近200點。從時間範圍來看，滬指已持續調整長達20多個交易日，周K線上收出了5連跌，在振蕩市中實屬罕見。且成交量同步萎縮，指數跌幅也持續收窄。與此同時，創業板指繼續向下調整，並向年內低點靠攏。

綜合來看，在過去的2016年，是各種黑天鵝層出不窮的一年，A股市場也在國內外各種風險因素的擾動下整體呈現探底緩慢回升的態勢。

盈利估值齊驅動，A股配置價值凸顯

展望2017年，資產荒格局料將難以發生實質性改變，貨幣環境大概率延續中性略緊的狀態，財政端將繼續發力托底經濟，國企改革、供給側改革，及產業轉型等也將進一步穩步推進。對於2017年，我們維持對股市整體偏樂觀的判斷，主要基於以下幾點理由：

其一，從盈利的角度，供給側結構性改革將初顯成效，上市公司盈利狀況初步改善，盈利能力也有所增強。2017年A股有望進入可持續的盈利修復周期，從盈利端上繼續支持股市走強。

其二，從估值的角度，國內大類資產之間的比較，目前全A指數和滬深300的估值都處於過去十年中位數水平，而貨幣、債券、房地產的估值則處於90%分位數甚至更高的水平，大宗商品價格經過2016年上漲後也處於歷史均位。所以，A股的估值優勢在未來將進一步凸顯，股市的性價比高，A股在大類資產配置中的價值逐漸提升。

其三，從風險偏好的角度，改革和轉型加速提高風險偏好，尤其是下半年即將召開的「十九大」將開啟新的五年，政策重心也將重新聚焦經濟，改革和轉型有望進一步加速，進而推動市場風險偏好的提升。

其四，從增量資金的角度，樓市調控、金融去槓桿等會增加銀行理財和保險資金等的配置轉向股市，也會強化增量資金流入的預期，股市有望繼續吸引增量資金進場。增量資金的入場有望推動股指中樞的進一步上行。

綜合而言，我們認為2017年股指的表現將整體好於2016年。從行情走勢看，股指未來尚不具備單邊趨勢性大幅上漲的基礎，仍將以結構性行情為主，指數中樞將在振蕩中逐步抬升。預計滬深300指數的波動區間在3100—4000點之間。

（作者單位：信達期貨）