期債暫獲喘息 築底還待來年

2016年11月以來，債券市場大幅調整使得債市投資人從「長牛」的幻想中走出，不得不從市場的變化中意識到「牛熊轉換」的現實。五債加權指數在10月21日短暫衝突102元上方後進入了調整，一度連續下挫，下探至96.735元後方出現連續一周的反彈。截至12月29日，五債主力合約TF1703及十債主力合約T1703分別收於99.585元、97.675元，分別較本輪低點反彈了2.78%及4.48%。

在美聯儲年內加息落地、債市負面新聞得到消化等因素兌現後，市場展開了對前期「踩踏式」下跌的修復。然而，此時言底無疑為時尚早。

隨著特朗普的當選，美聯儲加息步伐加快，一改「鴿派」風格，這給市場一次強烈暗示，很可能意味着美元強勢周期的到來。近日來，美元指數基本穩定於103關口附近。

外匯方面，12月29日，美元兌人民幣匯率中間價報6.9497，離岸價格一度突破6.98，儘管「美元兌人民幣匯率破7」被事後澄清為不實，但人民幣貶值壓力仍然存在。在10年期國債上，中美10年期國債收益率差值已回落至0.6%以下，而今年年中曾一度接近1.5%，超過當時的10年期中債收益率，隨後開始逐步回落。

央行本周連續四日凈回籠資金，年末資金市場異常緊張。12月29日，交易所隔夜回購品種GC001利率早盤最高觸及27%，銀行間回購定盤利率多數呈現上漲，凸顯出由於銀行間市場主體信用風波帶來中小金融機構融資困難的影響。儘管市場傳出央行降准釋放流動性的呼聲，但從目前大宗商品價格上漲幅度及經濟增長情況來看，這種寬鬆政策或許與前期推行的「偏緊」的政策缺乏一致性。

從全球大類資產走勢情況來看，今年股票市場表現良好，MSCI全球指數漲5.79%。受特朗普財政刺激政策及2017年美聯儲加息前景影響，國債年初至今綜合回報率收窄至3.01%。大宗商品今年雖有大幅振蕩但整體表現強勢，上漲10.19%。房地產市場雖上周有所反彈，但年初至今仍下跌0.67%。國債作為資產配置的吸引力處於下降的趨勢，反映出市場風險偏好開始緩慢提升。

期債市場經歷了一段快速下跌的過程中，出現了短暫的企穩反彈。然而，這僅僅只能視為急跌後的修復，未來可能迎來債券市場較長的低迷期。國債期貨市場可能經過短暫的急跌反彈後，會重回弱勢，未來仍有進一步下行空間。未來的期債市場，更多將被專業的債券投資管理機構作為套保的工具，每一次反彈很可能成為機構套保盤入場的機會。

（作者單位：長江期貨）