廣發證券：“賺調控的時間差”將成為常態

廣發證券發布最新策略觀點認為，在前兩年的大牛市中，大家很多時候賺的是“改革的預期差”。但是今年以來，在國民經濟的各個領域我們都看到了行政調控的全面介入，甚至“供給側改革”在某種程度上也是通過行政化調控的手段來落實(比如對煤炭的“供給側改革”先後采取了“276天限?”和“三級響應機制”)。“改革”和“調控”對股市影響的區?在于——對“改革”的預期可以是無限的，“改革的預期差”可能帶來市場極大的空間;但是“調控”就是把預期鎖定在了一個區間以?，所以在“調控”的環境下是賺不到“預期差”的，隻能賺“時間差”。

所謂“賺調控的時間差”，是指行政調控有時候會造成“超調”，然後不得不再次“糾偏”，所以隻能賺從“超調”到“糾偏”之間的時間差，一旦開始“糾偏”之後，投資賺錢的難度便會明顯增加。今年的煤炭股表現就是“賺調控時間差”的最好案例——煤炭企業從今年4月開始執行“276天限?”，這種限?帶來了明顯的供給收縮效果，但另一方面又造成了煤價的“超調”(煤價從6月開始明顯上漲)，在這個階段煤炭股也跟?煤價一起出現上漲，且兩者的漲幅相當;不過??煤價上漲的逐漸失控，發改委從9月開始對煤價上漲進行“糾偏”(即?動了煤價“三級響應機制”)。雖然此後煤價仍然漲了2個月，但是煤價“糾偏”政策明顯抑制了股市投資者對中長期煤價空間的預期，因此當時煤炭股的漲幅不再和煤價一緻，而是遠遠落後于煤價漲幅。可見今年6~8月就是煤價從“超調”到“糾偏”之間的時間差，也是煤炭股最好賺錢的時候，而在9月“糾偏”之後，煤炭股便不好賺錢了。

明年的經濟工作任務以“穩”為主基調，尤其需要注意對于風險和泡沫的態度由“防範”轉為“防控”，這意味?“調控”手段將在明年更加常態化。本次會議公報中突出強調“穩是主基調，穩是大局”，而要求“穩”，就必然要使用更多的行政調控手段。尤其是公報中提出要“防控金融風險”和“防控資?泡沫”，而在去年對于金融風險對應的詞是“防範”而不是“防控”。這一字之差可能?含的意思是——首先，“防範”意味?風險和泡沫還沒有發生，而“防控”意味?風險和泡沫的苗頭已經出現;其次“防範”是“隻有先手沒有後手”(隻有事前監管，而沒有事後控制)，而“防控”是“既有先手也有後手”(既要事前監管，又要事後控制)。這都意味?明年行政調控的手段必將更加頻繁地運用于各個領域，“賺調控的時間差”將成為明年的常態。

不必期待中央經濟工作會議會對A股市場帶來什?短期刺激，不過從“賺調控時間差”的角度，在最近市場調整之後，對明年的“春季躁動”倒是可以期待。統計新一屆政府上台以來的前四次中央經濟工作會議期間及之後半個月的股市表現，但并沒有發現明顯的規律，漲跌概率是對半分的。不過考慮到12月以來的市場下跌也帶有明顯的“調控”痕?(比如IPO發行加速、金融“去杠杆”、嚴控保險“舉牌”等等)，因此一旦出現“超調”之後(即股市持續下跌超出了監管層的調控區間)，又可能會看到一些“糾偏”的調控政策出台，屆時又會對股市形成向上的托舉力量——因此，在最近的市場調整之後，對明年的“春季躁動”是可以期待的。

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