銀行理財產品清盤將對信用債再次形成拋壓

儘管市場在大幅調整後出現了一定緩和,但是資金緊張、監管去槓桿的大背景並未出現拐點,而債券市場最重要的參與方銀行理財正處於調整階段,對於理財為債券市場提供增量資金不可過於樂觀,後期需要關注由於收益不達預期銀行主動縮減的產品拋盤,和由於負債端不能及時跟進導致被動清盤的產品拋盤對信用債帶來的衝擊。

近期債券市場波動較大,除了資金面,我們認為年底前更應關注銀行進行主動負債,再投資到債券市場或通過委外進入債券市場的鏈條穩定性問題。無論是從12月的到期量、發行成本還是產品收益來說,投資於債券的理財產品或委外產品都面臨着很多煩惱:

第一,年底同業理財到期量大,疊加銀行年末沖時點的需求,銀行主動負債任務艱巨。從主動發行的角度看,半年末、年末時點銀行有沖規模需求,由於同業理財對價格更為敏感,更容易作為銀行衝量時的工具;從到期量來說,伴隨著同業理財發行量的不斷提升,未來到期量也逐步上行,12月同業理財到期量保守估計將超過2萬億。

第二,同業理財的發行成本較上半年顯著抬升,且不會伴隨資金面短期改善而回落。同業成本的反應速度往往是滯後於資金市場的,在資金成本抬升初期,銀行負債端會抱希望於後期資金回落後,拉低平均成本,但是伴隨著資金的持續緊張,銀行負債端不得不主動抬高成本來適應市場變化。同理,在資金回落時,除非預期後期資金成本保持相對穩定,否則負債端成本很難主動降下來,因為市場沒有便宜的資金可以獲得。

第三,債市動盪導致產品出現虧損,收益率不達預期。統計債券型公募基金的年化回報發現,截至2016年10月20日,不同類債券型基金的平均年化回報約在4%左右,但是經歷了11月的調整,年化回報已回落到2%以內。債券市場的震盪已經給專業投資機構帶來了較大幅度的回撤,儘管資產端銀行收益減少,但是負債端成本剛性,如果產品不能及時續上,直接對應虧損。

綜上所述,進入12月,銀行同業理財新發壓力增大,發行成本提升,同時還面臨收益不達預期甚至虧損的困境。在此背景下,有一定盈利基礎的銀行將主動控制理財發行速度,減少債券投資及委外規模;而對於2015年下半年以來新進入債市的中小銀行,又沒有一定安全墊,在本輪調整中又出現虧損,就不得不繼續抬高成本,主動負債。最壞的情況下,如果後期資金持續緊張,通過抬高成本都不能續上到期理財,那麼這些銀行將兌現虧損,產品結束清盤對信用債再次形成拋壓。