中石油業績有望轉暖 油價過山車攪動“三桶油”排位戰

隨著國際油價近期再度回暖，“三桶油” 間的業績排位或許也將迎來變局。

繼石油輸出國組織（OPEC）達成 8 年來首個減產協議後，從高盛到瑞銀等多家機構對油價表現變得樂觀。高盛表示，如果 OPEC 和俄羅斯完全履行減產承諾，油價有望突破每桶 60 美元的水平。

廈門大學中國能源政策研究院院長林伯強對《每日經濟新聞》記者表示，如果油價接近 60 美元 / 桶，中石油業績將大翻盤，並會在 “三桶油” 中拔得頭籌。“中石油原油開採盈虧線在 48 美元 / 桶，只要高過這一水平，其盈利都會不錯。”

中海油能源經濟研究院原首席研究員、東帆石能源諮詢公司董事長陳衛東則更看好中石化。他認為我國原油開採成本相對中東等地區還是較高，而下游市場依舊處在擴張區間，以煉化見長的中石化長期來看更有競爭優勢。

與此同時，業內普遍認為，油價回暖對地方煉廠（以下簡稱地煉）影響不大。

油價走高將提振中石油業績

高盛在 11 月 30 日的報告中稱，預期西得克薩斯中質油（​​WTI）和布倫特原油價格到 2017 年上半年分別達到 55 美元 / 桶和 56.50 美元 / 桶。如 OPEC 遵守新的 3250 萬桶日產量目標，加上非 OPEC 成員俄羅斯等國的產量縮減，屆時 WTI 價格有望比當前預期高出 6 美元 / 桶。

截至 12 月 6 日的數據顯示，布倫特原油收盤報 53.93 美元 / 桶，WTI 報 50.93 美元 / 桶，當天雖均有下跌，但相對於前三季度 41.88 美元 / 桶和 41.41 美元 / 桶的均價均出現大幅上漲。

國際油價的上漲，確實將對中石油業績有莫大的推動作用。中石油三季報顯示，公司實現營業收入 1.15 萬億元人民幣，同比下降 11.9%，歸屬母公司的淨利潤 17.24 億元，同比下降 94.4%。三季報稱，業績低迷的主要原因是前三季度國際原油價格低位震盪，使公司盈利受到較大影響。

原油開採對中石油集團至關重要。中誠信的評級報告顯示，2014 年，中石油生產原油 1.1 億噸，佔國內總產量 54%。同時，在油氣儲量方面，中石油更是佔盡先機。2014 年，中石油國內新增探明石油地質儲量 6.9 億噸，新增探明油氣儲量當量連續 8 年超 10 億噸。

作為中石油獨董，林伯強坦言，公司坐擁國內多數油田，國際油價決定著中石油的盈利能力，一旦油價回暖，對中石油業績將產生極大的利好。他透露，中石油原油開採盈虧線在 48 美元 / 桶附近，只要高過這一水平，公司盈利都會不錯。

《每日經濟新聞》記者從中石油三季報發現，2016 年前三季度，該公司原油平均實現價格為 35.79 美元 / 桶（其中國內實現價格為 35.14 美元 / 桶），比上年同期降低 30.0%，由此，其勘探與生產板塊經營虧損人民幣 39.49 億元，比上年同期經營利潤 465.13 億元減利 504.62 億元。

對中石油相當重要的油價能否堅挺？林伯強坦言長期態勢不好判斷。他表示油價短期內衝上 60 美元 / 桶的概率較大，長期表現還有待觀察，但保持在 50 美元 / 桶以上應該沒有多大問題。“50 美元的價格已經超過中石油盈虧線，公司明年業績會好看很多，但由於油價回暖太晚，對今年業績應該沒有太大推動作用。”

值得注意的是，中石油也在三季度報中表示，若四季度原油價格水平依然延續低位運行，預計中石油在 2016 年度歸屬於母公司股東的淨利潤比 2015 年將發生大幅下降。去年其淨利潤為 356.53 億元，較前年的 1071.73 億下降 66.7%。

“三桶油” 排位戰恐現變局

油價的回暖可能改變 “三桶油” 業績排名。目前中石化在三家公司中表現一枝獨秀。三季報顯示，中石化三季度營業收入 514.3 億元，不到中石油一半，但淨利潤卻是後者的 15 倍多，達 301.07 億元。

根據三季報，受限於低油價影響，中石化上游業務仍處於虧損狀態。但公司的較高盈利主要來自煉化板塊。三季報顯示，公司煉油板塊利潤為 435.04 億元，同比增加 183.12%。

油價回暖對中石化同樣也是利好。林伯強認為，中石化在煉化板塊上更佔優勢，隨著國際原油價格上漲，油品出廠價也會隨之上浮。同時，由於中石化之前儲備了大量 “低價油”，在高出廠價下，也將擴大利差。但“兩桶油” 在業績上的對比仍然有可能發生變化。林伯強認為，一旦油價回暖，對中石油業績的推動作用將大過中石化，這在明年可能更明顯。

對此，陳衛東則提出了不同看法。他認為，由於資源禀賦的關係，國內開採成本遠高於中東等地區，且國內優質油田有限，而煉化市場需求卻在提高。“上游在退化，下游在擴需求，趨勢還是比較明顯。” 陳衛東表示，國際原油市場實際上還是供大於求，油價上行的內在動力不足，未來一年或在 40~60 美元 / 桶區間波動。

中海油的三季報中並未公佈利潤數據，但公佈的未經審計油氣銷售收入僅為 307.5 億元，同比下降 15.2%。三季報顯示，該公司平均實現油價為 42.26 美元 / 桶，同比下降 13.5%；公司為應對低油價環境，積極降本增效，削減了全年資本支出。

林伯強認為，由於業務關係，油價回暖對 “三桶油” 都是大利好，但對中石油表現得更為明顯，其次為中海油、中石化。“若油價在 50 美元 / 桶以上保持穩定，從業績上排位應該是中石油、中海油、中石化，總體來說"三桶油"都將過得不錯。”

地煉受油價回暖影響不大

在今年大出風頭的地煉在此輪油價回暖中受到的影響並不大。

中石油集團官網上轉載的一份《2016 地方煉廠的現狀與發展剖析》（下稱《報告》）顯示，截至 2015 年底，全國地方煉廠 (含中化等控股及收購的地煉企業) 一次總產能 2.13 億噸 / 年，約佔全國一次加工能力 7.4 億噸 / 年的 29%。

地煉的快速發展離不開其特有的優勢。2015 年後，國家對地煉放開原油進口限制，地煉相繼獲得進口原油使用權和原油進口非國營貿易配額。截至 2016 年 3 月，山東地煉共獲進口原油使用量 4143 萬噸 / 年，仍有 2298.4 萬噸處於申請中，原油進口非國營貿易配額獲批 3143 萬噸 / 年。上述《報告》認為，由於地煉獲得的進口原油使用權和原油進口非國營貿易配額超出其真正加工能力，因此，地煉在原油採購時對原油價格、質量、數量、時機等方面有非常大的迴旋餘地。

另一方面，地煉在體制和機制上相對靈活，導致的結果是地煉與大集團相比有巨大的價格優勢。《報告》顯示，2015 年以出廠年均價比較，中石化長嶺煉化 93# 汽油要比地煉高 1219 元 / 噸，0# 柴油高 507 元 / 噸。如果考慮長嶺油品還要通過大區公司進入省公司，省公司再面對社會銷售，中間還需要兩次加價，對於下游客戶，尤其是民營加油站和終端用戶來說，地煉低價成品油的誘惑難以抵擋。

在林伯強看來，出廠價會隨著原油價格上漲，對地煉影響並不大，“地煉手裡也存著前期的"低價油"，從這個層面來看對他們也是利好。”

陳衛東也直言，地煉靠著種種優勢盈利，最大的風險恐怕是政策轉向。

業界也有不同意見。如卓創資訊分析師胡慧春認為，低油價下民營加油站在售價上有較大的折扣空間，隨著油價上漲，其相對價格優勢或下降。但林伯強並不認同這一看法，“終端價格也會上漲，民營加油站更主要的擔心恐怕還是如油價再上漲，引起國內國際倒掛的"天花板"價。”