美版四萬億或成空中樓閣 債市收益率將反轉

和訊網消息隨著特朗普當選新一屆美國總統，並在勝選演講中表現出與其參選時種種出格言論不同的溫和態度，恐慌情緒快速消，市場關注焦點轉向其提出的財政寬鬆政策，尤其是大規模的基建支出計劃。不過多位市場分析師人士表示，美版「四萬億」雖然催生了經濟復甦預期，導致大宗商品、股票的大漲和美債收益率的上行，但對其邏輯認知表示懷疑。

國信證券(002736,股吧)首席宏觀固收分析師董德志認為，作為過去一周影響各類金融資產變化的核心變量，很難想象在美國政治體制下，總統能對於地方政府、對於銀行體系產生如此巨大且立竿見影的主導作用，而且從財政體制來看，美國不同於中國，屬於二級財政體系，各州政府收支自負。

「這種預期干擾終究會冷靜下來，融資需求和貨幣條件仍是決定利率的核心變量。預期衝擊所帶來的市場調整是一種機會，而不是風險的開啟時機。」董德志表示。

中信證券(600030,股吧)明明團隊同樣表示，雖然市場對今後的大規模財政刺激較為期待，但「美版四萬億」能否順利實現仍需考量，已知的是在美國現有的經濟政治制度下，全國上下大興基建並非易事。

申萬宏源(000166,股吧)固收研究則認為，特朗普經濟政策矛盾諸多，仍待澄清，執行效果存疑，海外匯市、債市或從極端情緒中有所修復。特朗普經濟政策主張中多有矛盾，其減稅主張和大規模基建開支計劃意味着美國聯邦政府融資能力存疑。

短期來看，特朗普當選帶來的政策不確定性風險高於美國經濟增長加快的可能性，海外匯市和債市在上周經歷情緒的大幅波動後，預計本周將從極端情緒中有所修復，關注特朗普經濟政策設想的可行性，預計美元匯率震盪中小幅回落，海外債市收益率也預計將有所下行。

據平安證券測算，假如每年新增基建支出1100億美元，則對美國經濟增長的邊際拉動預計在0.7至1.1個百分點；全球經濟增速在中國經濟企穩的前提下有望提升0.6至0.9個百分點。

平安證券認為，美國經濟增長結構的可能變化潛在利多大宗商品，不過特朗普的相關政策要在明年上台後才會逐步清晰，在此之前，政策預期的博弈也為大宗商品價格帶來上漲空間。

此外，特朗普在競選時提出保證經濟增長的另一主要途徑是通過貿易保護。明明認為，從目前來看其貿易保護綱領最終能夠實現的程度或有限。當前美國流失的製造業工作不可逆，過於強硬的貿易保護政策或破壞外交關係。

事實上，自里根總統後，美國兩黨政府皆不傾向在對外貿易領域進行強硬對抗，雖然奧巴馬政府曾對從中國進口的輪胎徵收高達35%的關稅，然而最終效果並不理想，前車之鑑也將限制特朗普在對外貿易領域做出過於強硬的行動。