羊年將給中國市場帶來牛市

文/新浪財經專欄作家、鄧普頓新興市場團隊執行主席麥朴思(Mark Mobius)

作為中國市場的投資者，我們認為沒有理由羊年和牛市不能成為朋友，2015年中國經濟還可能繼續出現調整，加上國有企業股權結構的改革，可能會提供一些潛在投資機會。有些行業，比如造紙、水泥，過剩能已在很大程度上精簡，也可能會提供機會。

根據中國農曆，2015年是羊年，羊的天性寧靜，但在表現出羊群行為時也可以很固執。我邀請我的同事、鄧普頓新興市場團隊高級執行副總裁兼董事總經理Eddie Chow，就我們今年關注中國的一些關鍵主題分享他的觀點，以及我們是否認為牛市、熊市會和羊年做朋友。

由於國內情緒的改善，中國股市(以國內A股市場為代表)在2014年有所復甦。自2014年中期起，中國人民銀行已開始採取措施，緩解短期銀行間流動資金，降低企業的借貸成本，尤其是給中小型企業的借貸。2014年11月底罕見的降息，證實了一個全新的寬鬆政策周期可能已經展開，中國人民銀行宣佈，把一年期貸款基準利率下調40個基點至5.6%，一年期存款基準利率下調25個基點至2.75%。

2015年關注的主題

從表面上看，油價下跌對中國這個石油進口國有利。持續的低油價意味，中國作為凈消費國，付出的價錢更低。政府利用這個機會，於去年年底調高燃油消費稅，增加中國政府的收入。即使燃油稅增加，如果油價繼續下跌，司機和旅客付出的價格都可能更低。但是，如果把石油價格當做世界經濟健康的指標，這個走勢意味石油乃至其他商品和成品的全球需求可能維持疲軟。而這將不利於中國的出口和製造業。由於不斷加劇的反通貨膨脹預期，國內需求和工業出可能會受壓。我們認為，央行可能會提高警覺，在需要的時候靈活引入寬鬆政策。

鑒於圍繞不同發達國家和地區的不確定性，各國貨幣政策出現了分歧。歐洲央行剛宣佈了龐大的量化寬鬆貨幣政策措施，日本很可能將繼續其雄心勃勃的經濟刺激計劃，美國和英國仍在辯論加息是否會很快到來。雖然我們認為資金應該會繼續從歐洲和日本流出，美國利率上升整體上不利於新興市場，因為較高的美國利率將可能導致資金迴流美國。然而，在我們看來，很多新興市場國家似乎對美國可能加息已做好准備。例如，印度已在很大程度上解決了經常賬戶赤字。因為較低的原油價格，以及政府決心取消燃油補貼，印尼的經常賬戶赤字也降低了。正如我們剛才提到的，我們相信中國也可能從油價下跌中受益，而且看似能保持較大的貿易順差。與此相反，商品生國，如巴西和俄羅斯，很可能會更加脆弱。這些國家可能需要調高利率，以遏制資金外流，因此貨幣政策全球性的分歧，將是我們今年密切關注的一個主題。

我們認為，2015年中國經濟還可能繼續出現調整，加上國有企業股權結構的改革，可能會提供一些潛在的投資機會。有些行業，比如造紙、水泥，過剩的能已在很大程度上精簡，也可能會提供機會。隨中國人民銀行可能推出更多的降息，企業客戶的利息負擔減輕了，銀行的貸款損失可能減少。

中國的新政策目標

在1月瑞士達沃斯世界經濟論壇討論的一個話題是，新的經濟、環境和治理重點是如何塑造中國的未來。這是一個廣泛的主題，但我相信，對投資者來關係最大和最有趣的領域，是中國認識到經濟增長和治理之間的重要環節。中國經濟正逐漸接近中等收入水平，並繼續取得增長，我們認為，中國經濟需要提供結構更好的機構，鼓勵私人投資和智慧財產權保護。公共部門，包括國有企業的治理，將需要改善，所以我們已看到了政府引進混合所有制(私營部門參與)國有企業。我相信這僅僅是個開始。逐漸地，隨更多的私營部門參與，我們期望國有企業所有權會更加多樣化，政府也將逐漸退出各種商業活動。

另外一個重要的政策目標是打擊腐敗。短期內，努力清理腐敗對經濟增長帶來了負面影響。例如，奢侈品消費有所減少，調查使得許多大型項目也被推遲或中止。當然，中國的政府不是唯一和腐敗作鬥爭的政府，几乎所有的政府都疲於應對腐敗，但我們很高興看到政府打擊腐敗能取得進展。我們認為，中國目前的領導層已表明了這不是曇花一現的行動。接下來政府一定會努力建設嚴格的機構，幫助確保長期增長和社會穩定。

[NT:PAGE=$]談一談滬港通計劃

去年中國市場的一個里程碑是滬港通計劃，這個計劃在長時間的延遲后推出，連結上海A股和香港H股市場。它允許香港投資者買賣並清算中國大陸地區(北行)上市的股票，中國大陸的投資者可買賣並清算香港市場(南行)的股票。由於各種障礙，例如交易前檢查和提名結構下的股東權益，該方案至今還沒有達到原先的市場預期。目前，北行交易量更大，上海似乎受益更多。但我認為，當中國投資者日益成熟后，南行交易量很可能會增加，使得交易量更加均衡。如果出現這種情況，我們可能會看到香港的中國相關股票交易與A股市場更加一致，后者似乎更受情緒和政策消息的推動，並經歷較大的波動。

正如預期的，滬港通成功推出后，深港交易所的連接會是自然的延伸。這又可能會擴大香港投資者的可投資範圍。深圳能為投資者提供一些不同的選擇，因為深交所有更多高增長行業的民營企業，比如醫療、軟件和信息科技、服務相關的消費。相比之下，上海證交所有更多的國有企業和傳統業公司。我們相信，深交所可借鑒上海和香港的經驗，以加強上市批准、投資者保護和上市公司的報告和監管方面的能力。對於中國來，我們相信這將進一步幫助人民幣國際化，因為離岸人民幣可能有更多的投資選擇。如果三大市場(上海-香港- 深圳)完全合併，這將成為全球第二大市場，我們認為這當然會引起全球各地投資者的更多關注。

在中國，羊年代表和平、幸福和豐收，而我們希望這些積極的特質會勝出。如果我們回顧歷史，我們看到一些羊年有積極的市場表現。而在這個新時代，我們當然不把希望寄予歷史，就像我們金融行業所的，“過去的表現並不能保證未來的結果。”不過，作為中國市場的投資者，我們認為沒有理由羊年和牛市不能成為朋友。

Copyright © 2015。富蘭克林鄧普頓投資。版權所有。

本文之發行人為富蘭克林鄧普頓投資(亞洲)有限公司。本文只提供一般性數據，其內容顯示本行在刊登日期之見解。文內所提及的證券只作參考用途，並非購買、出售或持有任何證券的建議。

投資組合不一定在任何時期內持有所述股票。本文的意見可因應情況修改而不作另行通知。本行對文中所載之推測不會作任何保證或承諾。本行亦不會就閣下使用本文或本文之任何數據、推測或意見而引致閣下的直接或間接損失負責。本文並未為香港證監會所審。