彭博專欄：金融風險或將是中國贈予下一任美國總統的厚禮

回想 2008 年，當時美國給候任總統歐巴馬留下的是金融危機的爛攤子，而這一金融危機一定程度上屬於一種中國產物。隨著中國逐漸消除過去八年中為抵禦全球經濟下滑而日積月累的信貸不平衡，下一任美國總統則很有可能遭遇源自美國的中國金融危機。

2008 年金融危機的起因可謂五花八門，美國決策者和監管機構，以及房地產和銀行業的違規行為是主要歸咎對象，而中國的重商主義貿易策略也扮演了關鍵角色。為極大推動出口，中國一直實行釘住美元的外匯政策，人為壓低了人民幣估值。此舉導致其積累了龐大的貿易順差而最終不得不將之轉換成美國國債，美國因此而將過低的利率維持了過長的時間，從而為房地產危機種子提供了肥沃的土壤。

當然，此次危機使美國經濟陷入了衰退，也將全球金融體系推向了崩潰邊緣。自那以後，中國決策者放鬆了無名有實的釘住美元政策，美國消費者在信貸上重新洗了牌，中國的外貿不平衡也逐漸消除。其經常項目盈餘占 GDP 比例從 2007 年的 10% 以上下降到了 2016 年的 2.5%。此外，中國央行抵禦人民幣貶值壓力之舉也在使其外匯存底規模日益下降。

沒有變化的是那些不平衡背後的奇高的儲蓄率。中國當前的儲蓄率依然高達 47% 左右。任何一位經濟學家都會告訴你，如此高的儲蓄率有帶來需求缺口的風險。

不過如今中國已不再依賴美國消費者，而是更多靠國內投資來填補這一缺口。凈出口占中國 GDP 比例已經從 2007 年的 8.7% 下降到了 2.7%，與此同時，投資占比從 41.5% 上升到了 47%。

經濟成長保持了穩定，但是投資大幅增加的代價是貸款規模的不斷膨脹，眼下未到期信貸規模已經擴大到了 GDP 總量的大約 250%。從國際清算銀行到中國央行自己的顧問都已為此發出了警示。按照當前的速度，到 2021 年初下一任美國總統任滿，中國的信貸占 GDP 比例很有可能達到 300% 以上。歷史經驗表明，經歷如此快信貸擴展步伐的國家最終都未見有好的結果。

（本文作者是彭博亞洲首席經濟學家，文中所述不代表彭博編輯委員會、彭博有限合伙企業及其股東的觀點。）