通膨蠢蠢欲動，搶賺能源與黃金股機會財

今年以來，原油、鋼鐵、煤炭、糖、鋁等價格回升，反應著寬鬆的資金環境與供給面的收縮，引發了一波波大宗商品的價格漲勢。在一段極低通膨率的環境後，這情況在過去數月出現變化，中美英幾個大國公佈的經濟數據，不約而同地顯現物價呈現上升壓力，中國的九月生產者物價指數 (PPI) 更結束近五年的下跌格局，首度轉正，使得市場對通膨的預期漸漸升溫。

富蘭克林證券投顧表示， 通貨膨脹浪潮正捲土重來，投資人應該開始思考如何應對通膨升溫對資產價格帶來的影響。美國總統大選後，無論何人當選，如果都能依照選前承諾地加強對財政政策的支援，開始大興土木、造橋鋪路，加上中國 " 一帶一路” 的宏偉規劃，以及新興國家既有的基建發展，全球的通貨膨脹壓力將只增不減，而且大宗商品的累積十年投資報酬率則正處二次大戰以來的最低水準，使得相對便宜又具有抗通膨特質的原油、貴金屬等實體資產，有望成為未來市場資金追逐的標的，建議投資人的資產配置裡可適當納入能源與黃金等股票型基金，以達到對抗通膨與政治不確定性高漲的投資目標。

◆ 政治不確定性升溫 避險資金湧入黃金
富蘭克林證券投顧表示，美國總統候選人川普在希拉蕊電郵門事件遭到重啟調查後，勝選機率提升，資金積極回流貴金屬市場，尋求避險管道。

黃金當前被視為對政治不確定性的對沖工具，若川普意外當選總統，將帶來更多的政治不可預見性，金價將以大漲因應，但即使還是希拉蕊勝選，低利率環境與加大財政支出的政策內容，也有利金價長期發展。

富蘭克林黃金基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人史蒂芬 o 蘭德指出，在全球經濟基本面尚未改善，新的增長點尚未出現之時，預期全球寬鬆的方向依然會延續。另外，黃金的重要買主－印度，一改今年以來需求低迷的景象，近來需求大增，加上印度正開始年底結婚旺季，更有助提升黃金買氣。

黃金 2015 年的產出量已年減 2%，未來幾年可能持續縮減，供給緊縮下，更有利黃金長期表現。金礦公司在過去幾年因金價下跌受創極深，但也積極進行生產結構調整，刪減人事支出，關閉開採效率較低的礦場等，以總維持成本來看 (All-in sustaining costs)，自 2013 年以來，降低 20%，來到每盎斯約 900 美元，毛利率大增下，促使負債比例下降，在營運現金流量回升下，股利率也可望跟上，使得金礦公司本益比也有再擴張的空間。由於黃金礦脈類股跟全球股市的相關性僅有一成，納入投資組合可以分散風險，增加投資組合效率性。

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克 ‧ 墨比爾斯認為，預期美國聯準會的升息幅度會很小且步調緩慢，這將讓美元升勢受阻，金價在明年底前有可能上升 15%，而且升息不見得會傷害金價，金價很大程度上取決於實際利率水準。

◆ 油市再平衡 能源股後勢看俏

富蘭克林證券投顧表示，在九月油國組織 (OPEC) 的臨時會議裡，OPEC 即暗示伊朗、奈及利亞和利比亞將獲得減產豁免權，但伊拉克近來又以需要收入來進行對伊斯蘭國戰爭為由，申請減產豁免，讓市場擔憂 OPEC 不會全面落實減產計劃，導致最近油價快速回落。

雖然油價短期走勢低迷，但西德州油價在每桶 45 美元以下，應是可再進場逢低佈局的區域，因偏低的油價將造成 OPEC 國家極大的財政壓力，即使是曾經財力雄厚的沙烏地阿拉伯，也不得不於十月首度在國際發債，籌措 175 億美元的資金，加上沙烏地阿拉伯石油公司（Saudi Aramco）準備在 2018 年首次公開發行股票（IPO)，融資規模上看 1500 億美元，為避免賤賣股票，沙國很可能做高油價以美化財報。因此，預期若油價越接近每桶 40 美元，由沙烏地阿拉伯將很可能改變對外界的喊話口徑，屆時將對油價形成利多因素。

富蘭克林坦伯頓天然資源基金經理人費德里 ‧ 弗朗分析，當前全球原油供過於求的狀況，已逐漸縮減至每日 50 萬桶上下之間，以最近幾年來看，每年的每日原油需求都新增約 100 多萬，使得不管 OPEC 成員國是否減產，全球原油供需在 2017 年都很有可能達到平衡，這勢必再推升未來的油價。

平均來看，油氣勘探及生產公司的股價與原油價格大致是同步的狀況，使得油氣生產股是油價反彈的直接受惠族群，至於油氣服務與設備公司，可受益於油價上漲後資本支出的回升，至於煉油與化工公司，也可享受庫存的增值。

我們並不認為油價會很快地回升至百元，重點在於，不見得需要油價有多大的漲幅，才能支持能源股獲利和股價，因為能源公司的生產效率正在進步、成本降低，甚至多個國家中的租稅環境也變得對能源公司有利。在全球主要指數中，能源類股距離三年來高點仍有近三成空間，加上股價淨值比仍處歷史低點，補漲空間可期。

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