渣打中小企業信心指數：10月喜憂參半

渣打中國中小企業信心指數（SMEI）（彭博代碼：SCCNSMEI）旨在追蹤中國中小企業經營狀況，10月指數顯示出有喜有憂的畫面，整體指數從9月份的56.0略改善至56.1，增長動能指數自11.6降至6.9。三各分項指數中，經營現狀指數從上月的56.2降至55.6；信用指數和預期指數分別改善0.2和0.5個百分點。

本月小型企業改善幅度超過中型企業。南方的小企業、北方和東部的中型企業的表現最好。商業服務類小企業和IT行業中型企業最為活躍。

除十一黃金周假期造成的數據干擾，10月初的房地產緊縮政策也對情緒產生了影響，本月生產和銷售均出現滑坡，但投資動能和用工指數保持穩固。更多受訪企業預計在美聯儲加息預期增強的背景下，人民幣將進一步對美元貶值。

投資保持擴張。當前固定資產投資現狀指標由9月的54.8小幅上揚至55.1，固定資產產投資前景指標也略有加快，顯示投資動能穩固。與此對應，儘管由於生產下滑，產能利用率現狀下降，但產能利用率預期改善。中小企業融資和預期指標也支持投資擴張。

銷售下滑導致盈利滑坡，10月盈利指標從9月的59.1下滑至58.1。產成品價格現狀指標上升0.7個百分點，但由於銷售指標下降2.5個百分點，對受訪中小企業的盈利能力帶來影響。但產成品價格和盈利預期均有提升，年內PPI通縮逐步收窄將有利於企業盈利狀況。

信用狀況略有改善。現金盈餘好轉、整體融資增加是中小企業信用改善的主要推動因素。本月現金盈餘指標上升2.8個百分點至54.9，應收帳款周轉率在上月銷售和生產上行後略有加快。本月融資總量指標也提高了3.5個百分點至55.5，體現出受訪中小企業信貸需求上升。但是，銀行對中小企業放貸意願僅小幅上升，顯示銀行對中小企業的信貸支持仍然不夠。最近官方數據顯示與家庭放貸創下新高相比，銀行對企業貸款增長乏力。雖然信貸政策仍維持寬鬆，中國人民銀行高層近期表態稱，有意控制銀行貸款和融資總量的擴張節奏，抑制槓桿增速，銀行由此對於增加信貸更為謹慎。

中小企業銀行和非銀行融資成本指標仍未逾50以下，表明融資成本惡化（上升）。我們認為央行將維持合理的流動性水平，但相對降准更傾向於通過公開市場操作和借貸便利工具，原因在於擔心降低存款準備金率會被誤讀為激進寬鬆。

大宗商品相關活動在10月份略有復甦，但我們擔心這一復甦不夠穩固。我們認為未來能源價格面臨上行風險，我們的油價預期比較樂觀。我們預測2016年四季度低油價將達55美元（期間平均），2017年一季度將達59美元，均高於目前與52美元的價格。

建設活動和家庭消費的季節性有助於企業訂單的改善，也有助於增強中小企業對2016年餘下時間企業業務的信心。但是，這一改善仍然微弱難以持久，我們預計11月份中小企業訂單情況和進口計劃將進一步好轉，但在經濟平穩的形勢下，也最多隻是一定程度的改善。