東睦股份：向高端粉末冶金產品發展 增持評級

事件：東睦股份(600114,股吧)發布三季報，1-9月份實現營業收入約10.4億元，同比增加3.8%，實現歸母凈利潤近1.1億元，同比下降5%。三季度單季，公司實現營業收入3.3億元，同比增加7.1%，歸母凈利潤3107萬元，同比增加5.7%。

三季報業績略低於預期的主要原因：粉末冶金汽車零件和磁性材料銷售增加使營業收入同比增加，但由於磁性材料市場價格下降以至磁性材料毛利率下滑，以及前三季度公司管理費率較往年有所上升，前三季度歸母凈利潤有所下滑。

粉末冶金汽車零件成長性強：國內粉末冶金最多應用於汽車領域，粉末冶金汽車零件占整個粉末冶金市場的比例也在逐年提高，且未來仍有較大的空間。公司的主營業務逐漸轉向以汽車配件為主粉末冶金制品，借助公司的技術優勢以及龍頭地位，粉末冶金汽車零件業務將為公司未來業績持續增長提供支撐。

注重研發，產品高端化：公司每年有較大的研發支出，同時公司產品的毛利率穩定在較高的水平，主要受產品高端化趨勢的影響，VVT/VCT粉末冶金零件等是公司重點生產的高端產品。在傳統粉末冶金下游行業如家電等在2015年增長乏力的情況下，公司大力發展高端粉末冶金產品，並通過定增計劃新增年產12000噸汽車動力系統及新能源產業粉末冶金新材料的產能規模，這將使公司產品組合更加豐富。參照公司過去通過定增大力發展主營業務的優秀業績，我們預計在定增大力發展汽車動力系統及新能源產業粉末冶金項目後，公司營收和凈利潤有望實現較快增長。

投資建議：公司是全國規模最大、綜合技術能力最強的粉末冶金機械零件制造企業之一，同時也是特斯拉供應商，我們看好VVT/VCT粉末冶金零件的持續放量和定增項目未來投產，由於今年壓縮機零件銷售略不及預期以及管理費略微上升，我們略微下調了公司的盈利預測，以公司增發後的總股本預測，2016-2018年公司每股收益分別0.35元、0.43元和0.49元，維持「增持」評級。

風險提示：上游原材料價格波動風險，定增項目投產或不達預期等。

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