華魯恆升：醋酸價格大漲 強烈推薦評級

醋酸是國內煤化工下游的重要產品。今年以來，隨着國內供給側改革的推行，國內煤炭行業去產能顯著，煤炭價格已大幅上漲。國內醋酸價格獲得原料成本支撐，9月中旬以來，價格上漲24%。華魯恆升(600426,股吧)是國內優秀的煤化工企業，擁有醋酸產能50萬噸，醋酸價格每上漲100元/噸，預計將增厚公司EPS約0.026元。我們預計華魯恆升2016年至2018年EPS分別為0.73元、0.83元、0.97元，對應PE分別為15.9X、13.9X、11.9X，維持「強烈推薦」評級。

國內醋酸行業供給富余，需求增長穩定：2015年，我國醋酸總產能為992萬噸，產量587萬噸，表觀消費量553，行業開工率59.2%，國內醋酸行業供給大於需求。2006年至2015年，國內醋酸產量年均增速17%，表觀消費量年均增速為11%，行業發展較快，國內醋酸自給率已由68%提升至106%。目前國內醋酸行業已邁過高速增長期，預計未來幾年，需求增長將放緩至個位數的水平。

國內原料（煤炭）價格大幅上漲，推動醋酸價格上漲：國內醋酸的生產工藝主要采用甲醇羰基化法，其產能占國內醋酸總產能的95%。國內甲醇生產主要以煤炭為原料，國內煤炭價格的波動會影響甲醇價格進而傳導至國內醋酸價格。今年以來，隨着國內供給側改革的推行，煤炭行業去產能顯著，國內煤炭價格已大幅上漲。國內醋酸價格將獲得原料成本支撐，近期價格快速上漲。此外，北美、中東的醋酸生產公司主要通過天然氣制甲醇再制醋酸，今年以來，海外天然氣價格上漲已顯著推升了海外甲醇價格。能源價格（油、煤、氣）多年調整，大概率已走出中長期底部，未來將緩慢上升，有望為醋酸帶來原料成本的支撐，推動其價格持續走高。

華魯恆升是國內優秀煤化工企業：公司是多業聯產的新型化工企業。公司外購煤炭，但下游產品線極為豐富。公司打造了「一頭多線」的循環經濟柔性多聯產運營模式，可以根據客戶需要和產品市場價值，靈活調整產品結構以實現公司效益最大化。此外，公司煤氣化(000968,股吧)技術領先，產品單耗較低，盈利能力較強。今年8月，工業和信息化部、國家發展和改革委員會、國家質量監督檢驗檢疫總局聯合發布了2016年行業能效領跑者名單。華魯恆升在以煙煤（包括褐煤）為原料的合成氨行業中再次成為行業領跑者。

醋酸價格上漲，華魯恆升最為受益：2015年，公司醋酸產能50萬噸，醋酸業務毛利率24.2%，盈利能力較強。今年以來，醋酸受原料，煤炭、甲醇價格上漲的推動，價格從今年2月份1680元/噸上漲至目前2350元/噸，漲幅40%；醋酸價差也隨之擴大。醋酸價格每上漲100元/噸，預計將增厚華魯恆升EPS約0.026元。

風險提示：國內外能源價格大幅走低；國內經濟增長不及預期。

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