溫氏股份：Q3業績符合預期 買入評級

報告要點：

事件描述溫氏股份公布9月份生豬銷售數據及三季度業績預告。

事件評論公司前三季度預計歸屬凈利潤103.86~113.19億元，同比增幅115.6%~134.9%，EPS2.38~2.60元，其中單三季預計歸屬凈利潤33.53~39.億元，同比增長6.85%~24.95%，環比減少5.15%~18.9%，EPS0.77~0.90元。

公司9月商品肉豬銷量139.85萬頭，同比增長2.39%，環比減少2.96%，銷售收入29.78億元，同比增長10.95%，環比下降3.97%，銷售均價18.44元/公斤，同比上漲4.71%，環比下跌1.76%。1-9月合計生豬銷量1230.59萬頭，同增11.6%。

豬價下跌是公司三季度業績環比下滑主因。公司7月起生豬出欄量有所增長，單月生豬出欄量均不低於139萬頭，三季度合計生豬出欄量425.7萬頭，同比增長6.1%，環比增長8.05%，但受豬價下跌影響，整體業績環比下滑。公司三季度整體銷售均價為18.69元/千克，同比上漲5.19%，環比下降9.05%。此外，三季度玉米、豆粕均價較二季度分別上漲4.1%、15.4%，公司飼料成本預計環比有所上升，整體上按公司生豬養殖完全成本11.8元/公斤測算，預計公司三季度生豬養殖貢獻凈利33.74億元。

看好公司未來發展。主要基於：1、公司緊密型「公司+家庭農場」模式在不同區域以及品種間可復制性強，公司作為行業龍頭在資金、養殖及配套技術、管理等方面優勢明顯，長期看好公司在行業規模化過程中規模擴張和市場份額提升能力，整體上預計公司16，17年生豬出欄量為1700萬頭和2050萬頭，肉雞出欄量為7.9億羽和8.6億羽。；2、公司提前布局環保領域將其打造為新的核心競爭力，此輪豬場拆遷活動中公司豬場絕少因環保不達標受到影響，隨着環保政策的日益收緊，公司環保優勢將日益凸顯；4、公司在繼續擴大豬禽主業基礎上，積極探索下游屠宰分銷業務，目前生鮮門店經營狀況良好，未來或稱為公司新的盈利增長點。

看好公司在行業景氣持續向上背景下的盈利能力。預計公司16-17年定增攤薄EPS分為別3.22元和3.36元，給予「買入」評級。

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