經濟下行壓力緩解 企穩背後潛藏三大風險隱患

和訊網消息9月29日，中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所發布的《中國經濟金融展望報告》稱，近期主要經濟指標出現企穩，經濟下行壓力有所緩解，但仍在築底過程中，預計三季度GDP增長6.7%。不過在去庫存、貨幣增發、預期改變等因素推動下，房價節節攀升，M1增速遠高於M2，經濟「脫實向虛」問題更加突出，未來貨幣政策應保持中性適度，重在通過政策協調引導資金「脫虛向實」，以不過量投放貨幣為前提進行對沖式降准。

報告分析稱，在外部需求回暖、人民幣匯率貶值及去年低基數的作用下，出口下降壓力緩解。匯率貶值以及去年的低基數，使得出口下降壓力得到一定緩解。同時，在穩增長政策累積效應、房地產市場升溫、能源原材料行業改善等因素的影響下，投資、消費、工業生產和發電量等主要經濟指標出現企穩跡象，民間投資也改變了逐月下滑趨勢；PMI、出口先導指數等先行指標也表明近期經濟將繼續回穩。

值得注意的是，部分城市房價非理性上漲、M1增速居高不下且遠高於M2、部分能源原材料價格大幅上漲和外部不確定性增多。特別是通過居民快速加槓杆實現的去庫存和經濟回穩，既不安全，也不可持續，潛藏着較大的風險隱患。

展望四季度，報告預計，財政政策持續發力將使基建投資、新興產業等領域得到支持，服務業、消費也將平穩增長，經濟總體將保持穩定。但未來一段時間，經濟企穩態勢能否延續還存在三個不確定因素。

一是工業回升能否持續。去產能大背景下，能源原材料價格上漲進而帶動工業回升，這一趨勢的持續主要取決於久，主要取決於去產能帶來的去化效應和價格上漲帶來的回補效應兩者的大小。如果去化效應大於回補效應，工業生產將面臨下行壓力，反之將延續回升態勢。

二是去庫存和加槓杆之間如何取舍。今年以來，去庫存與加槓杆的交互作用導致全國房價出現非理性上漲，經濟「脫實向虛」問題更加突出，大幅提高了全社會經濟運行成本。宏觀政策既要去庫存，又要擠泡沫，還要穩增長，如何拿捏的確很難抉擇。過度打壓房地產將使本已疲弱的經濟進一步承壓，但放任其「野蠻生長」、經濟主體過度加槓杆同樣不是好事，將滋生更大的經濟金融風險。

三是企業存款活期化和居民財富地產化使得M1和M2增速「剪刀差」持續擴大。這一現象值得特別關注，因為近些年歷次金融危機發生前，都會出現M1增速大大快於M2這種現象。