東北證券：靜待進一步證據

報告摘要：

1-8月全國規模以上工業企業實現利潤總額40583.9億元，累計同比增長8.4%，較1-7月加快1.5個百分點，創下2014年9月以來最高；8月當月同比增長19.5%，較7月拉升8.5個百分點，創2016年以來最高增速。1-8月全國規模以上工業企業主營業務收入71.7萬億元，累計同比增長3.6%%，較1-7月加快0.3個百分點。

8月規模以上工業企業利潤數據向好，是工業產品價格漲幅擴大、去年同期低基數效應以及部分行業利潤回升等多種因素共同作用的結果。

一是8月PPI持續收窄為規模以上工業企業利潤改善奠定價格基礎。8月PPI同比下降0.8%，降幅較上月收窄0.9個百分點並呈現持續逐月收窄的趨勢，主要工業產品出廠價格上漲或降幅收窄，為工業企業利潤數據奠定基礎。

二是去年同期低基數效應助推利潤數據改善。去年8月受股市下行、匯率波動和生產低迷等因素的影響，當月規模以上工業企業利潤跌至年內最低，同比下8.8%，低基數因素助推今年1-8月工業企業利潤數據的顯著改善。

三是石油加工、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉以及煤炭開采等部分行業利潤明顯回升，拉動工業企業利潤增速創下新高。

盡管規模以上工業企業利潤數據向好，但經濟企穩的基礎尚不牢固。

首先，規模以上工業企業本身是大中型企業為主體，難以反映包含中小企業在內的經濟全貌。其次，1-8月工業增加值累計同比增長6.3%，仍處於較低增長水平，而且制造業、電力人力燃氣及水生產和供應業增加值同比增速都出現下降趨勢，采礦業仍為負增長，情況並未如規模以上工業企業利潤數據顯得那麼樂觀。

但不可否認，盡管干擾因素仍有很多，近期公布的PMI、進出口、社融信貸、工業增加值以及規模以上工業企業利潤等經濟數據都表現出基本面向好的跡象；在去產能、補庫存的結構性改革下，積極信號或向產業鏈持續傳導，我們靜待進一步的證據。

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