上海證券：缺口後面是一波調整

目前看流動性，主要分成外部和內部兩部分來看。內部其實基本穩定的，因為我們以前談到過，中國的貨幣與財政之間，由於存在中長期基建貸款這根紐帶，從來沒有背離過，所以四季度積極財政的旁邊，很難想象貨幣會收緊。主要的看點在外部。最近歐洲央行按兵不動、波士頓聯儲主席鷹派論調以及近期美、歐、日國債收益率同時出現明顯上升三個事件疊加，可能使得市場已經逐漸意識到，全球貨幣政策的長周期拐點在臨近。和去年美元加息的9-10月相比，當前美債曲線陡峭化趨勢明顯，這反映出市場對中長期利率走勢的預期，和當時相比，可能正在發生變化。

還有四季度關於外圍的不確定性，我們並不認為是美元加息，而很可能是美國大選特朗普當選。這意味着民主黨與共和黨執政理念的轉換。更何況特朗普還是一個「貿易戰」的偏好者。

前期宏觀經濟與上市公司業績的企穩，主要是由於供給側改革（去產能）導致企業產品漲價（比如煤價）銷售利潤率回升，以及房地產行業的拉動。這兩個因素在未來均邊際減弱。所以，四季度的市場驅動力，將從前期的業績企穩與供給側改革雙輪驅動，轉化為供給側改革（去產能、債轉股、PPP）的單輪驅動。

當初中期策略中我們指出，下半年滬綜指2800-3200區間波動的判斷，目前點位顯然處於一個略偏高的位置。而且基於上述全球流動性拐點與國內市場雙輪驅動切換到單輪驅動這兩個邏輯，我們認為需要謹慎對待9月12日這個缺口後面的趨勢。因為後面極可能跟隨着一波大盤重心台階式下移的緩慢下跌趨勢。四季度滬綜指2850附近能否企穩需要視乎屆時的市場環境而定。

策略建議方面，結構性機會永遠存在，主題機會永遠閃耀。只不過在一段可以預見的下行趨勢過程中，個股結構性機會應該比前期更難把握。在整體防御的基礎上，如果參與個股結構行情，時間要更短，倉位要更輕。