李慧芬：4.6元之下買入老恆和釀造(02226-HK) 目標5.15元

 老恆和釀造(02226-HK) 公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利1.02億元人民幣(下同)，按年下跌7.57%；基本每股盈利19.5分；不派中期息。期內，收入為3.6億元，按年微升0.95%；毛利1.97億元，按年則跌2.53%。集團主要從事於中國生產「老?和」牌料酒及其他調味品。

老?和釀造現時在料酒行業市場佔有率排第一，但由於料酒市場發展現在仍處於起步階段，即使公司是龍頭公司，也只是在浙江、華南、華北以及部分經濟發達地區的現代管道上佔優，在流通管道及餐飲管道上市佔率則較低。集團目前整體市場佔有率約8%，在華東和華北地區相對較高，分別約10%和12%，然而在其他地區估計只有低單位數的市場佔有率，在行業整合的趨勢下，未來發展空間巨大。
 
在料酒產品銷售消費升級、替代需求和管道擴張的驅動下，銷售收入將維持快速增長。預期料酒業務收入在2018年將達10.1億元，2015-18年期間的複合年增長率有望保持約20.3%的增速，主要受惠于高端和中端料酒產品快速增長；特級料酒收入由2015的1.30億元，增加至2018年的1.62億元，複合年增長率約7.4%；高端料酒收入由2015的1.11億元，增加至2018年的1.73億元，複合年增長率約16.2%。整體而言，集團2016/17/18年總收入分別為8.69、10.37及12.50億元，2015-2018年期間複合年增長率為16.0%。收入結構持續向料酒業務轉移，預料酒業務收入對整體收入貢獻將從2015年約71%繼續提升到2018年約81%。
 
集團處於一個快速增長的行業，行業規模2015至2020年的複合年增長率估計為24.0%，消費升級和行業集中度提高是行業未來大趨勢，公司作為龍頭企業必然受惠。投資者可於4.6港元之下買入，目標5.15港元。

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