產業資本套現短期內或不可逆轉

分析文章稱，資本市場的收益率已經偏低和資金供求矛盾背景下，實體經濟存在進一步的資金需求表明，產業資本套現趨勢短期內或不可逆轉。

據中國證券報1月29日報道，“產業資本套現沖動越來越強”或許已經不是一種預期，而成為一種趨勢。2010年以來，大宗交易平臺上大部分以“跳水價”成交的交易即可成為這一判斷的有力注腳。除此之外，越來越多的證據和投資邏輯都表明，這種趨勢短期內或不可逆轉。

來自上交所的大宗交易數據顯示，2010年1月份大宗交易筆數迅速增長，其中突出的特點是價格大幅下滑，大部分股票的折價都達10%左右，其中包括保利地產、工商銀行、建設銀行、中國神華等藍籌股。這表明產業資本已經開始撤退。從草根調查的情況來看，也可以從側面印證這一判斷。由于部分地方政府負債率較高，目前一些私募基金開始協助他們融資，而從二級市場套現地方政府所持股票就是重要手段之一。

產業資本套現漸成趨勢存在兩個邏輯：一是資本逐利邏輯下，資本市場的收益率已經偏低；二是資金供求矛盾背景下，實體經濟存在進一步的資金需求。

首先，從資產配置的角度來看，中國股市和樓市一樣，分紅收益率和租金收益率都處于相當低的水平，甚至低于一年期存款利率。其中，股市中中小盤個股的市盈率已接近歷史峰值，而一些大盤股因其成長性和分紅較少而缺乏吸引力；樓市方面，部分大城市的房價和地價已屢創歷史新高，其投資回報率正在下降。而另一方面，2009年四季度GDP增速高達10.7%，實體經濟已經由復蘇步入成長軌跡，這意味著實體經濟中的機會和收益都將超過已經高估的金融市場。在這種背景下，產業資本暫離金融市場轉向實體經濟，符合資本逐利的原則。

其次，從資金供求的角度來看。2009年全年GDP增速達8.7%，但這也是建立在近10萬億新增貸款和年增速30%的固定資產投資基礎之上。雖然，2010年對外貿易有可能復蘇，但固定資產項目后續投資仍將需要大筆貸款。據機構估算，2010年新增貸款將下降到7-7.5萬億元。假定由于對外貿易復蘇，固定資產投資增速下降至20%的水平，根據貸款期末余額與固定資產累積額之比的最低歷史經驗值(按從嚴原則)可知，僅新增固定資產投資所需貸款就在6.6萬億元左右。由此來看，實體經濟的流動性并不會充裕。另一方面，據粗略估計，2010年的二級市場解禁市值就可能達到5萬億元水平，此外還有新增再融資和新股IPO，資本市場流動性不足也可能已在產業界形成預期。

隨著“以經濟增加值作為重點考核指標”的央企考核新辦法出臺，產業資本套現的速度還會加快。根據新規規定，利用閑置資金投資某些非主營或非經常性的業務所獲得的非經常性收益，不僅對經濟增加值沒有貢獻，還可能因占用了原本可用于增加主業的資源而導致經濟增加值的減少，影響到企業的綜合考核結果。炒股已成為這些企業的負擔。

當然，產業資本現階段套現可能也只是一種戰術或者戰略上的需要。待資本市場再度成為估值洼地，收益率杠桿再度向資本市場傾斜時，逐利本性又可能促使產業資本重新回到資本市場。但現階段，這種條件似乎仍不具備。

(程曦 編輯)