豆粕后市有望領漲農產品期貨

2010年伊始，整個商品市場便展開一輪快速修正行情，農產品儼然成為本次調整的重災區。美豆3月合約下挫13.22%，美豆粕3月合約下跌已逾10%，連豆粕9月合約跌幅7.92%，無論外盤還是內盤，豆粕跌幅相對較小。對于豆粕后期走勢，筆者認為，豆粕有望成為后期農產品市場率先發力的領漲品種。

美豆下探空間有限

近期美豆大幅下跌源于兩方面因素：金融市場流動性收縮已現端倪；全球大豆增產預期不斷增強。

USDA1月報告預計，2009/10年度美豆產量將達到創紀錄的9147萬噸，較上年度增加1072萬噸；巴西產量達到6500萬噸，增加800萬噸；阿根廷產量超過5300萬噸，增加1900萬噸，而全球大豆需求增幅相對較小，因此新年度大豆整體供求格局偏松。在此情況下，美豆價格相繼跌破1000美分、950美分等整數關口。不過，從另外一個角度來看，首先，本年度美豆生長情況不能歸為歷史最好年景，對于44蒲式耳/英畝的歷史最高單產量來說，略有高估之嫌；另一方面，1月報告中對阿根廷、巴西產量的估計，均是建立在氣候最優的理想預期，最新天氣預報顯示，大豆作物生長面臨潛在干旱威脅。因此我們認為，USDA對全球大豆供給情況的預估過于樂觀，如果后期南美天氣出現變化，全球大豆供需均衡表將會修正，美豆跌破900美分的可能性很小，繼續下探的空間有限。

基本面支撐豆粕易漲難跌

元旦之前，國內大豆進口需求強勁，油廠一方面全力開工壓榨，一方面積極簽訂訂單，提前預售豆粕，加速豆粕庫存消耗。從油廠了解的情況來看，目前油廠豆粕庫存普遍不高。近期豆粕市場相對低迷，飼料企業、養殖業采購訂單量整體偏低，這種現象筆者更多認為是一種采購心態的博弈：當價格下跌時采取觀望策略，推斷價格可能繼續下挫；價格上漲時瘋狂搶購，預計價格還會繼續上漲。目前飼料廠庫存相對不高，后期一旦豆粕價格企穩，下游需求企業仍然有繼續備貨的需求。

油廠挺粕意愿濃厚

近期國內油粕價格雙雙下挫，東北地區油廠基本停工，沿海油廠雖然保持較高的開工率，但壓榨利潤大幅縮水：沿海油廠豆粕現貨報價較月初下跌約300元/噸，2月合同價格跌幅也有200元/噸左右；而相對于豆粕來說，油脂價格下跌的幅度更大，四級豆油價格跌幅達到500-800元/噸。目前很多油廠都是保本經營，面對此番下跌，油廠往往采取挺粕或者挺油策略維系生產。

從油脂基本面來看，前期“中國需求”引發油脂價格大幅飆升，造成國內貿易商、終端消費者節前備貨在“搶購熱潮”中完成，目前油脂下游普遍滯銷，油廠很難找到挺油的理由。而豆粕則不然，目前豆粕現貨價格為3200元/噸左右，期貨5月合約價格為2980元/噸，9月合約價格為2857元/噸，相對于現貨價格來說，存在200-400元/噸的貼水，因此油廠可以利用廠庫交割的優勢，調整銷售策略，抬高豆粕出庫價格，一方面可以提高油廠壓榨利潤，另一方面也可以在高位拋售豆粕空單完成下一輪豆粕套保計劃。

綜上所述，短期內在整個宏觀經濟走勢低迷的情況下，豆粕市場看跌氛圍難以緩解，但是從油廠銷售策略、油廠庫存不高、下游需求企業后期備貨等因素考慮，豆粕價格深幅下跌的可能性不大，預計豆粕將會保持低位震蕩。后期美豆出現止跌企穩，相對于國內大豆、豆油等農產品來說，豆粕或將成為農產品市場的領漲品種。