美林證券：中國體育用品行業盈利將強勁復蘇

美林認為，2010年中國體育用品行業盈利將強勁復蘇，估值具有防御性，李寧為美林首選股票。

美林證券（Merrill Lynch）1月26日發布體育用品行業分析報告指出，預計2010年體育用品分銷商的盈利將強勁復蘇，但遠不足以令優秀品牌商感到興奮。2010年可能是防御性足夠好的一年，并且從這方面看，中國體育用品行業交易在2010年和2011年預期市盈率14.2倍和11.8倍看來合理，因預期這兩年每股收益增長都為20%。

根據美林證券的預測，李寧（02331）（買入評級，目標價格33港元）已經成為中國體育用品市場第二大品牌。李寧在過去3年已經在品牌上投資了24億元人民幣，并且在09年額外投資了13億元人民幣（相比之下安踏的投資分別為11億元人民幣和8.4億元人民幣），李寧已經支付了應付款項。美林認為李寧的盈利存在上行風險。

從09年商店網絡、收入和盈利方面看，361度（01361）（買入評級，目標價格6港元）將脫穎而出成為第三大國內品牌。盈利增長預期將維持穩固，并且美林預計，在361度的運營資本持續改善前，其與更大的體育用品品牌之間的估值差距仍然存在。

安踏（02020）（中性評級，目標價格12港元）仍然是大眾體育用品市場的領先者，并且品牌資產的動能仍然持續。隨著同店銷售進入個位數增長，盡管庫存狀況良好且沒有兼并傾向，美林認為安踏的估值看來公允。

美林認為，中國動向（03818）（跑輸大盤評級，目標價格5.5港元）是一個穩固的公司，但存在一些較小的擔憂（如收入增長持續的能力、市場開支增加以及兼并等），美林認為這將影響其表現。

寶勝國際（03813）（中性評級，目標價格1.78港元）最易受益于體育用品行業庫存威脅解除的利好消息。庫存、折扣和同店銷售都較以往改善，支持其2010至2011財年盈利潛在激增。

中國鴻星體育（跑輸大盤評級，目標價格0.18新加坡元）預計09年第四季度同店銷售下跌約10%，并且其分銷商仍然持有過多庫存。商品展銷會的訂單已經穩定，但美林認為中國鴻星體育不太可能重獲定價能力或網絡增長。

(宦翔 編譯)

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