股指期貨平穩跨過"三道坎"

“暴跌推手說”被市場否定、日內過度回轉交易得到有效遏制、流動性炒作潮沒有沖擊股指期貨市場……回顧今年4月16日上市的滬深300股指期貨，其經歷可謂一波三折。最終，經過八個多月的考驗，股指期貨以平穩運行的主基調，順利跨過上述三道坎。

更令人欣慰的是，作為一個金融創新品種，股指期貨運行穩健，沒有出現“炒新”現象，市場整體風險控制理想，期現貨之間高度擬合，八次交割平穩過渡，各項制度和規則均得到了市場的有效檢驗。專家認為，股指期貨的平穩開局，有助于穩步推進資本市場改革創新，全面發揮資本市場服務經濟社會的功能，為“十二五”開局打下了堅實的基礎。

創新工具獲市場認可

今年4月16日，滬深300股指期貨四大合約同時在中國金融期貨交易所掛盤交易。巧合的是，上市當日國家房地產調控政策出臺，宏觀政策的重大變動令股票現貨市場承壓并大幅下挫，滬深300指數三個月內下挫近25%。期間，市場上有錯誤的觀點稱，此輪下跌的原因是股指期貨的推出。如同國際市場任何一次大跌都怪罪于股指期貨，新生的滬深300股指期貨也一度蒙冤。

可喜的是，這種錯誤觀點很快被主流聲音所否定。“股指期貨上市初期出現的兩次股市調整，主要原因均來自于市場對宏觀經濟基本面的看淡，其中包括宏觀調控預期、房地產政策變化，以及境外市場動蕩等，與股指期貨關系不大。”資深研究人士、華泰證券旗下華泰長城偉業期貨綜合部總監劉奧南直言，“股指期貨根本不應成為‘替罪羔羊’。”

劉奧南進一步指出，從全球來看，股指期貨在推出之初都會有一個逐步被認識和理解的過程，但經過市場實踐的檢驗，其作為創新工具穩定市場的作用最終得到了市場的充分認可和積極評價。

數據顯示，在上市初期，股指期貨市場規模并不大，投資者人數只有2萬多，日均占用資金規模只有不到30億元，與流通市值13萬億元、賬戶數1.4億的股票市場相比微不足道。“螞蟻不可能撼動大象，構不成實質性影響，不可能牽動A股下跌。”至今從業18年，并在上世紀90年代初期參與過外盤期貨交易的上海中期期貨研發部總經理蔡洛益說。

權威數據表明，股指期貨上市至今，約有80%以上的客戶來自于商品期貨市場，僅有少數投資者來自于證券市場。對此，蔡洛益表示，股指期貨初期的投資者主要以商品期貨投資者為主，也不可能嚴重分流A股市場的資金。

事實上，股指期貨市場如同股票市場的影子市場，投資者可以通過在股指期貨市場的套保避險，實現在股票市場長期穩定地持股，分流股市拋壓，起到減緩股市下跌、避免股市過度波動的作用。“過去機構看空只能賣出股票，現在可利用股指期貨去避險，他們不用拋售股票，單憑這一點就能避免股票市場的過度恐慌殺跌。”蔡洛益說。

日內過度交易顯著減少

股指期貨上市后，一度出現日內回轉交易過度的情況，表現在成交量和持倉量之比一度居高不下，曾高達30倍之多。深入分析其原因，主要在于初期機構投資者尚未入市，而個人投資者對股指期貨和相關規則有一個熟悉過程，因此采取了日內平倉交易以規避隔夜風險，屬于正常現象。

然而，在機構投資者看來，日內投機交易過度，雖然對流動性有所幫助，但往往容易加劇短線波動率，這使得機構套保入市時產生擔憂。此舉對股指期貨吸引機構投資者入市，維護市場平穩運行提出了第二次考驗。

不過，由于中金所并不追求交易量和增長速度，對可能出現的異常交易等行為予以及時制止，確保了市場交易行為的規范理性，為市場的長期健康發展和功能的有效發揮夯實了基礎。與此同時，期貨公司積極配合監管部門工作，對投資者的日內交易過度行為予以積極引導，使得短線過度交易態勢得以平抑。

數據顯示，股指期貨持倉量總體呈現穩步增長勢頭。上市首日，各合約累計持倉3590手，其后，隨著機構投資者的入市和客戶參與數的增加，市場持倉量穩步攀升，5月末增至22592手，10月末達到了37679手，并一直維持高位運行的良好態勢。與此同時，成交量和持倉量之比也由初期的30多倍大幅下降，并穩定至目前的10倍以下。

當然，能夠取得上述成績，除了強勢監管和會員的積極引導，中金所弘揚套保文化的實際行動，也在很大程度上有效抑制了日內交易過度的勢頭。

統計顯示，中金所自5月以來，持續舉辦近30場套期保值研修班；同時，借助各地證監局和會員單位的區域優勢，中金所還在全國各地聯合舉辦各種弘揚避險文化的培訓活動，培訓人數達17000余人，遍布全國45個主要城市。

通過這些活動，以中信證券、國泰君安、海通證券、廣發證券、中金公司等多家證券公司為代表的客戶套期保值交易平穩有序，避險效果初步顯現。據透露，目前股指期貨套期保值持倉占市場總持倉的比例維持在30%左右。

強勢監管預防炒作

步入10月份，通脹預期、美國持續量化寬松貨幣政策等作為股市和商品市場大幅上漲的推手，帶動相關板塊受益上漲，游資大舉介入相關市場，A股和商品期貨市場因此出現一輪飆升行情，成交量急劇放大且屢創新高。

此舉給股指期貨市場帶來了第三輪挑戰。中金所則通過加強動態監管、完善制度、揭示風險等措施，保證了交易的平穩運行。

在監管層面，除了嚴格落實適當性制度和打擊違規交易等手段，中金所還及時出臺異常交易行為指引，引導投資者樹立科學的投資理念。2010年10月22日發布的《中國金融期貨交易所期貨異常交易實時監控指引（試行）》，進一步完善了交易所對異常交易行為可以采取的措施，做到“早發現、早制止和早處理，將監管關口前移，防患于未然”。

據記者觀察，在10月份開始的國內資本市場流動性炒作中，股指期貨始終運行平穩。主力合約持倉量保持3萬手左右的水平，并且期指成交總量沒有異常放大、成交持倉量之比維持在10倍以下，換而言之，股指期貨沒有因流動性過剩而出現投機熱炒現象，主力合約價格基本圍繞現貨指數波動，交割時理性回歸。

在某種程度上，10月份以后的流動性炒作未能向股指期貨“注入”，可能有一定的巧合成分，但歸根結底，是股指期貨適當性制度的落實，嚴把開戶關，以及強勢監管共同合力的結果，這也是股指期貨上市以來平穩運行的一大亮點。