期現套利應正視ETF停牌風險

ETF基金出現停牌的頻率雖然較低，但投資者卻應該正視這種風險的存在，參與股指期貨期現套利時應將此種風險考慮在內，做到有備無患才可以讓期現套利獲得穩定、無風險的收益。

交割日ETF基金停牌

隨著10月份期現價差的擴大，股指期貨期現套利愈演愈烈，大部分參與套利的投資者采用ETF基金代替現貨組合的策略，但上周五這種策略出現了一個較嚴重的問題——套利標的基金深100ETF在當天因為拆分停牌一天。

拆分后，深100ETF基金份額總額為24740833170份，基金份額凈值為0.807元；基金份額持有人原來持有的每1份基金份額變更為5份。

巧合的是，11月19日又是IF1011合約的交割日，參與IF1011合約套利的投資者必須在當天完成套利期指盤的平倉，深100ETF當天的停牌導致投資者不能正常平倉，出現了較大的敞口風險。

三策略降低風險

通過上面的案例充分顯示，期現套利中現貨市場的停牌通常會增大套利的風險，對于股票組合策略中個別股票的停牌影響還偏小；但如果ETF發生停牌則形成的影響可能較大，尤其在套利的期指頭寸面臨交割臨近的情況。因此為應對這樣的局面發生，可參考如下三種策略：

第一種策略是，如果股指期貨合約離到期還有一段時間，投資者可以在ETF停牌期間繼續持有套利頭寸，ETF基金的停牌一般持續時間不長，所以繼續持有所帶來的資金占用成本也比較低。但是這種策略不適合股指期貨合約即將到期的情況。

第二種策略是，如果股指期貨合約即將到期，投資者可以選擇移倉（即平倉近月合約的同時，開倉相同數量的遠月合約），將近月合約與現貨組合的期現套利變成了遠月合約和現貨組合的期現套利。移倉策略需要滿足以下兩個條件：第一是平倉近月合約與開倉遠月合約一定要在同一時間進行；第二，平倉與開倉的數量一定要相等。滿足了以上條件后，剩下的是選擇移倉的時機。

理論上講，如果遠月合約減去近月合約的值越大時，移倉帶來的額外收益越多。但移倉策略也有一定的缺陷，例如遠月合約與近月合約的價差較小，甚至為負值時，移倉不僅要帶來額外的交易成本和沖擊成本，還有可能承受一定的虧損。所以，建議在遠月合約與近月合約的價差偏高時才選擇進行移倉操作，否則還是考慮其他方式。

另外，還有一種風險略高的策略，即在ETF復牌前一個交易日的尾盤，選擇基差較小的點位平倉所有的頭寸（停牌的ETF除外），在ETF復牌后即刻平倉該ETF，這種策略下，停牌的ETF所承受的系統風險時間較短，相應的風險敞口較小。